主要观点

　　本周国内商品明显走弱，其中，工业品和农产品板块多数品种均走弱。一是，多位美联储理事发表偏鹰的讲话，美联储10月会议纪要显现出较大的分歧，9月非农就业数据改善，12月降息预期大幅降温，美元指数反弹，压制市场的风险偏好；二是，国内经济延续放缓的节奏，政策始终保持耐心，打击市场的情绪。三是，地缘政治因素出现改善的苗头，油价走弱拖累大宗商品。

　　1.海外

　　美联储公布10月会议纪要显示，FOMC决定连续第二次降息25个基点，但在12名投票者中，有两人反对此降息决定。反对者中，新任理事米兰仍希望降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则是支持按兵不动。对于缩表行动，则几乎完全一致认为应该停止；在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。

　　美国9月非农就业报告公布，9月新增非农就业11.9万个岗位，远超市场预估的5万，创下自4月以来的最大增幅。失业率却意外从4.3%攀升至4.4%，达到2021年10月以来最高水平。由于美联储12月9 10日的FOMC的会议上并拿不到最新的就业数据，可能会促使美联储内部分官员选择谨慎行动。9月非农就业数据中的失业率与新增非农产生分歧，可能会加大美联储内部的分歧，放大降息不确定性。结合10月FOMC的会议纪要来看，美联储12月份再次降息25bp的不确定性相对较大。

　　日本内阁府发布初步报告显示，2025年7 9月，日本GDP剔除物价变动影响后的实际季节调整值较上季度下降0.4%，按年率换算为下降1.8%。这是六个季度以来首次出现负增长，但仍高于此前市场预期的年率下降2.4%。

　　2.国内

　　1 10月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%。全国一般公共预算支出同比增长2%。证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1%。总体来看，税收方面，个人所得税增长较快反映了居民收入的稳步增长，证券交易印花税的高增速明确显示了资本市场活跃度的大幅提升。此外，财政部已明确将继续提前下达2026年的地方政府债务限额，这有助于地方提前谋划项目，为2026年的经济开局提供资金保障。

　　10月，银行结汇15194亿元人民币，售汇13940亿元人民币。受国庆中秋假期因素等影响，9月企业、个人等非银行部门跨境资金小幅净流出，10月跨境资金净流入增多，9月和10月的跨境收支月均顺差达到240亿美元。总体来看，在面对外部环境波动时，我国外汇市场预期保持平稳，跨境资金流动和外汇市场供求均保持了基本平衡，显示出较强的韧性和内在稳定性。

　　11月，两个期限品种的LPR报价保持不变，连续六个月保持稳定，符合市场预期。考虑到LPR下调的核心制约仍是商业银行息差压力，年内降息预期减弱。明年来看，LPR走势仍具备下调的可能性：一方面，美国高关税政策可能影响我国出口，国内投资和消费增速也有所放缓，稳增长、稳就业的必要性上升；另一方面，美联储今年9月重启降息后，我国货币政策调控的空间进一步打开，外部制约性下降。

　　3.大宗商品观点

　　宏观情绪转弱，大宗商品承压运行。一是，非农就业数据改善，叠加美联储理事偏鹰，美联储12月降息预期大幅降温，美元指数反弹，压制市场的风险偏好。二是，国内经济延续放缓的节奏，但政策始终保持耐心并未明确加码，打击市场的情绪。三是，地缘政治因素出现新的变化，美国提出28点和平计划用于结束俄乌冲突，并给出了最终的期限，可能对俄乌冲突未来走向带来新的变化。

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