$贝泰妮(SZ300957)$  

很多投资人虽言必称“估值没用”，但事实上不得不承认，看估值来交易，不一定赚钱，但至少安全。

研究一家上市公司，关键的一步便是给企业估值。对于投资者而言，尽量想办法估算出这个公司的内在价值，以低于企业内在价值的价格买入，再以高于内在价值的价格卖出，以寻求

低风险高收益，才是高抛低吸的真谛。

对于估值，既是一门技术活，又是一门艺术活，需要逻辑，需要投资人有大量的知识及经验的积累，所以在不同的投资人眼里，估值的差异性会存在，而且有可能会比较大。这些都是

投资人对整个经济面、行业、政策、企业的基本面等综合分析后，结合当前股价及未来趋势后所做的研判有较大的关系。可见，这是一个综合考虑的结果。所以，在每一次研究完行业

、企业的基本情况后，最后才来对企业做估值，由此来判断在哪个区域段买入更好。当然，如果你对技术面在行的话，用其结合应用于买入点，以提高成功率，那更好。

但是公司千千万，有如人一样，千人千面，不同的公司，质地不同，适合于它的估值方法也不同。很多炒股行情软件上，都有市盈率、市净率、市销率、市现率等等一系列估值指标，

但如何应用？什么行业、什么公司适用什么“率”，很多人就一笔煳涂账了。

市盈率PE＝总市值/净利润

市盈率是最广泛适用的估值指标，为什么？因为市盈率讲得是“你买这家公司所花费的投资，多少年可以回本”。不管公司的市占率如何高？现金流如何充沛？生产线前景多么诱人，最终都总是为了赚钱。

如果某上市公司，每年能挣100万净利润，你花1000万买下这家公司，市盈率就是1000/100=10倍。

那么上市公司市盈率和银行利率是一个什么样的关系呢？

举个例子，如果当下的一年期无风险利率是2.75%，那么换算成市盈率就是100/2.75=36倍。这意味着，你把钱全部存一年银行，差不多36年后就可以本金翻一倍，这还是单利计算。如果某一只股票的市盈率高于36倍，这就意味着，你要承担比存银行高的多的风险去买这只股票，到头来本金翻倍的等待年份比存银行还要长，如果撇开纯粹的股价博弈游戏，这种事情谁会去干？

历史上就有很经典的案例。

1980年11月到1982年8月，美国经历了经济大衰退。当时美国通胀率奇高，当时的美联储主席保罗沃尔克把短期利率加至20%，以应对通胀压力。

20%年利率，意味着美股市盈率高于5倍就没人玩了。该次大熊市，美股跌了近30%。

大部分上市公司都可以运用市盈率来进行估值，行业与行业之间可比，公司与公司之间可比，公司的历史和未来可比。

市盈率的适用范围：

适用于绝大多数盈利企业

市盈率运用的缺点：

1、亏损企业不适用

2、非经常性损益太多的企业不适用，会导致市盈率跳上跳下的失真。

市净率PB＝总市值/净资产

净资产＝总资产－负债，就是这个公司真正属于股东们的东西，越多越好。

如果将市净率当做估值指标，当你在“买上市公司”时，如果该行业属于重资产行业，那么使用市净率比较估值最合适不过了。

如何辨别哪些行业或者公司，属于重资产类型的。

1、打开choice金融终端，打开某家上市公司，按F9，进入资产负债表。

当这家公司的固定资产、在建工程、工程物资、无形资产（技术专利或土地使用权）加起来，占总资产比例超过50%，甚至达到60%-70%的，肯定算重资产公司了。

2、假如某家公司，净利润全部分红，负债率不变，这家公司的营收、利润就停止增长了，那么这家公司就是重资产公司。例如房地产、建筑、钢铁、石油等。

反之，便是轻资产公司了。

像显示行业最近比较火的OLED，就属于重资产行业，资产大部分都是厂房、精密设备、技术专利。

这里有一个大致的判别规律：

在市净率较低的行业中使用市净率估值效果更好，反之在市净率较高的行业中使用市盈率估值效果更佳。

总结一下，市净率的适用范围：重资产行业、公司

市净率运用的缺点：

1、商誉、应收账款、坏账计提等都算在净资产里，如果某公司的净资产数字是有水分的，那就很容易“吃药”。

2、技术变革可能导致资产的账面价值与市场价值之间差异显着。比如OLED突然兴起，会

市现率PCF＝总市值/现金流量

这里的现金流量，指的是财务三大表“现金流量表”中的“经营活动产生的现金流量净额”。

现金流越多越好，因此市现率越小越好。

有些公司遇到了经营上的暂时困难，计提了损失，导致净利润下降，市盈率变大了，表面上看公司的估值似乎变的更贵了，但是换到市现率的角度看，原来公司还是有实实在在的高额的现金流量的净额流入，公司生意的造血能力依然非常好，表面上看披露的净利润下降，但是实际上的现金流有很好，所以特征是高市盈率，低市现率，如果这个时候市场因为披露的净利润下滑，而导致了非理性的恐慌，往往给聪明投资者很好的买入机会。

反之，如果公司披露有净利润的高速增长，但是细看现金流量的情况很糟糕，市场乐观的时候，反而投资者要保守。

比如，新能源补贴的金额会直接计入比亚迪的营业收入，并产生当期利润，但并没有产生实际的现金流入。因为补贴发放过程较长，比亚迪将其计入应收账款科目，导致其应收账款规模随着营收增长而不断高企。

公司源源不断的成本投入，产出来的新能源汽车销售出去，却没有换来现金，而是一堆只能看看的应收账款，这样的情况在2019年上半年越发严重。

市销率PS=总市值/营业收入

财爷以前和大家说过，营业收入和行业地位有密切关系。当某一个新兴行业，大家都处在烧钱抢占市场的发展阶段时，如果你一定要买该行业的公司股票，市盈率肯定不合适因为是负的，如果不是重资产行业那么市净率也不能用，市现率可能也不行因为大多都是举债来培育市场，现金流估计也不咋的。那么，市销率几乎是唯一可以衡量的指标了。拼谁的营收高？市占率高？

这里的营业收入，就是财务三大表的“利润表”中的营业收入。

注意，市销率指标要与公司的销售净利率一起配合着分析。例如，医药、软件类的公司通常销售净利率比较高，但是零售类的公司销售净利率往往比较低。因此，不能够拿不同行业的公司的市销率放到一起对比，没有多大用处。

市销率运用的优点：

1、市销率对于经营亏损的公司依旧适用；

2、营收与净资产不同，操纵起来难度较大

市销率运用的缺点：

1、高额的营业收入并不一定意味着高额的营业利润，毛利率很重要；

2、高额的营业收入并不一定意味着高额的现金流，可能全部都是应收账款；

其实，在投资实战中，最好的办法就是把4个指标综合起来运用。

把市盈率、市销率、市现率当成一套指标，把市净率、市销率、市现率当成另外一套指标。前者适用于轻资产行业，后者适用于重资产行业。

第一步，先通过choice金融终端，用前文所说的方法，确认该公司所处行业，属于重资产还是轻资产行业。

重资产行业，PB、PS、PCF一起用

轻资产行业，PE、PS、PCF一起用

第二步，看该行业目前处在哪个阶段上，就有如一年四季，行业也有生长壮老已的周期规律。

如果某行业处在新兴初期，尚处在亏钱培育市场的阶段，那么PE肯定是不能用了，如果你要买这样的公司股票，尽量挑PS市销率低的，因为他市场占有率高，但是PCF不能太高，否则有过于追求赔钱赚吆喝的可能。

如果某行业处在稳定成长期，市盈率、市现率和市销率就可以结合起来一起看了，且更注重营收行业占比，也就是市销率。

如果某行业处在成熟期甚至步入衰退期，那么现金流就很重要了，光市占率高已经不行了。回款是否及时是重要考量因素。

所以，投资者，如果对股票进行估值，只看市盈率，往往一叶障目。配合总市值、市现率和市销率的角度进行分析，往往会看到另一个不一样的结果。