(2018-08-30 11:38:13)

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。 市净率可用于股票投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

市净率 [1]  的计算方法是：市净率=（P/BV）即：每股市价(P)/每股净资产(Book Value)

股票净值即：公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。

估值

通过市净率定价法估值时，首先，应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；其次，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益等拟订估值市净率；最后，依据估值市净率与每股净资产的乘积决定估值。

适用范围

市净率特别在评估高风险企业，企业资产大量为实物资产的企业时受到重视。

作用与意义

股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

市净率能够较好地反映出"有所付出，即有回报"，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。

这里要指出的是：市净率不适用于短线炒作，提高获利能力。

市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的本身价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价格，它是证券市场上交易的结果。市价高于价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就象售价低于成本的商品一样，属于"处理品"。当然，“处理品"也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力，是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。

市净率的作用还体现在可以作为确定新发行股票初始价格的参照标准。如果股票按照溢价发行的方法发行的话，要考虑按市场平均投资潜力状况来定溢价幅度，这时股市各种类似股票的平均市盈率便可作为参照标准。

市净率要动态看

市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。

对市净率我们要动态地看，因为会计制度的不同往往使得净资产与境外企业的概念存在着一定的差别。更为重要的是，净资产仅仅是企业静态的资产概念，存在着一定的变数。去年盈利会增加每股净资产，但如果今年亏损就会减少每股净资产。比如说海南航空，在2002年每股净资产是3.26元，到了2003年因为每股亏损1.74元，就变成了1.52元，跌幅超过50%。

同时，每股净资产的构成基数不同往往也会造成不同结果。比如说神马实业，每股净资产高达5.989元，不可谓不高，但是其净资产构成中拥有12.11亿元的应收帐款，折合成每股2.14元，一旦计提坏帐准备，其每股净资产就会大幅下降。再比如说通威股份，虽然目前的每股净资产高达4.03元，但其每股未分配利润达到了0.75元，而且已准备向老股东分配，这样对于新股东而言，享受到的净资产大概只有3.3元，如此来看，对待净资产真的要用动态观点来看待之。

市净率意味着股票价格相对于公司的净资产的比率。因此，市净率低意味着投资风险小，万一上市公司倒闭，清偿的时候可以收回更多成本。所以，市净率低好。

市净率是反映每股市价和每股净资产的比率。市净率=每股市价/每股净资产

市净率可以用于投资分析。每股净资产是股票的帐面价值，他是用成本计量的；每股市价是这些资产的现时市场价值，是证券市场交易的结果。一般认为，市价高于帐面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力；反之则质量较差，没有发展前景。市净率侧重于对未来盈利能力的期望。

使用问题

曾几何时，市净率是一个比市盈率更为可靠的指标，尤其是针对那些周期性行业的个股-此类股票每股盈利伴随行业景气度可能有极大波动，市盈率也往往会几年前还在上百倍，这几年却十倍也不到，若遇上行业极不景气企业出现亏损，市盈率更是无从谈起。对于此类个股，利用市盈率估值极为困难。

这时候，市净率指标就极具参考价值了。毕竟，无论行业景气与否，上市公司的每股净资产一般不会出现大幅波动，盈利多则每股净资产增加也多一些，盈利少时每股净资产增加的慢一些，亏损则每股净资产也不过小幅下降。正因为每股净资产波动不大，所以由股价÷每股净资产得到的市净率波动也相对较小，在估值上更具参考价值。

但是，许多个股的每股净资产波动却开始加剧。以南京高科为例，2006年年报时每股净资产不过4.108元，2007年开始火箭式增长，一季度为6.818元，二季度为7.577元，三季度为10.724元，年报更高达20.85元，不过一年净资产就增长了407%，如此增速实在令人瞠目结舌。

之所以南京高科的每股净资产会出现如此火箭式增长，仔细看年报，其实都是金融类股权投资惹的祸。

2006年末，南京高科的非流动资产为26.55亿元，其中可供出售金融资产为14.38亿元，长期股权投资为5.40亿元，两者合计19.78亿元，占到非流动资产的比例为74.5%。而当年南京高科的净资产不过24.86亿元，两类金融投资占到净资产的比重高达74.5%。

到了2007年末，南京高科的非流动资产为91.73亿元，暴增245.50%。其中可供出售金融资产为82.61亿元，长期股权投资为5.32亿元，两者合计87.93亿元，占到非流动资产的96%。南京高科的净资产最新为73.03亿元，事实上两类金融投资占到净资产的比重达到120%。

对于可供出售金融资产规模的暴增，南京高科的年报如是解释“报告期内参股公司南京银行股份有限公司发行上市，公司持有的股权确认为可供出售金融资产，以及公司持有的其他上市公司股权公允价值增加。”

那么南京高科到底持有哪些上市公司业务，为其带来如此高的收益率呢？再看年报我们可以发现，包括：3060万股的中信证券，6592万股的栖霞建设和2.052亿股的南京银行。这三者在2007年因为上市和股价变动原因造成的公允价值变动额度就将近75亿元。

但是我们也当注意到，年报的数据采用的是2007年12月28日的股价来计算上述股权的价值，但是不过三个月多，上述股票的股价已经发生了天翻地覆的变化，截至2008年4月15日，中信证券股价下跌35.08元，带来10.73亿元的市值减少；栖霞建设股价下跌7.82元，带来5.15亿元的市值减少；南京银行下跌4.7元，带来9.64亿元的市值减少，三者累计产生的市值减少高达25.52亿元，而2007年南京高科的净资产不过73.03亿元。这意味着若仅考虑这三个股票的市值减少，南京高科的净资产就要缩水34.94%，每股净资产也将因此变为13.56元，目前显然大幅高于每股净资产。

市净率分析

由于许多上市公司均大量持有其他上市公司的股权，进而导致每股净资产和市净率亦产生极大的波动。那么，是否有方法拯救市净率分析呢？回答是肯定的。

如果我们认为在给上市公司估值时，其持有的其他上市公司股票据应当按照市值来估值的话，那么我们可以分别计算上市公司剔除持股其他上市公司市值后的“净市值”和“修正净资产”，然后计算这两者的比值作为“修正市净率”。

还是以南京高科为例，2008年4月15日总市值为73.58亿元。其中持有的中信证券、栖霞建设和南京银行市值分别为16.58亿元、9.99亿元和29.55亿元，三者市值合计56.12亿元，这意味着剔除这三公司的持股，南京高科的“净市值”为17.46亿元。2007年末南京高科的净资产为73.03亿元，2007年12月28日收盘价计算，其中持有的中信证券、栖霞建设和南京银行市值分别为27.32亿元、15.15亿元和39.19亿元，三者合计81.66亿元，若剔除这三者的市值，南京高科本身的净资产为-8.63亿元。这也就意味着，若你撇开中信证券、栖霞建设和南京银行股权，必须以17.46亿元的“净市值”去收购一个净资产为-8.63亿元的公司。这究竟是不是一桩理性划算的买卖，就是一个见仁见智问题了。

修正公式

常见的相对分析法中市盈率，市净率，市销率的修正公式：

市净率、(PCF)市现率、（PS）市销率 市现率、（PS）市销率”)

市净率选股

投资界常常会在牛市推崇市盈率，到熊市则往往拿市净率说事，那么在熊市中用市净率选股真的更保险吗？

“为什么熊市大家爱用市净率来选股？“一位证券研究所所长接受本报记者采访时说，“道理很简单，牛市中大家齐齐往上看，市盈率给市场提供了无限想象空间，静态市盈率不行就用动态市盈率，今年的不行，还能推出明年、后年市盈率，总能"套"到合适理由。到了熊市，大家都往底下看，市净率常常给大家充当寻底的指标。“据他透露，现阶段国内A股整体市净率指标在2.95倍左右，横向比较，这要比大部分成熟市场的市净率都要高。从纵向比，2005年5月最低点时，A股市净率水平在1.8倍左右，当大盘冲上6124点时市净率达到6.82倍，现阶段的市净率水平并没有达到历史低位。

资深分析师余凯也承认在熊市投资者们乐于使用市净率指标，因为这种指标更能体现股票的安全边际，投资者可以先假设最悲观状况下上市公司停产，投资者可以按照净资产来变现。对于投资者来说，按照市净率选股标准，市净率越低的股票，其风险系数越少一些。截至8月14日收盘，A股已经有24只个股跌破净资产，那么是否"破净"的公司就越安全呢？

深圳一位操盘手江辉称，对于所有的个股，市净率越低就越安全的说法并不准确。对于同一个股，市净率水平越低，安全系数越高的说法应该是对的。但是对于不同个股，则要具体情况具体分析。现阶段"破净"的24只个股主要集中在钢铁、纺织、地产等行业，这些行业都面临景气周期衰退的危险，例如钢铁股在2005 年时"破净"程度更高，对比既往历史走势，这些个股可能还有下行空间。江辉也认同同一行业中，市净率越低的股票下跌空间要更小些，安全系数越高。在"破净"群体中另外还有几只"破净"个股是因为净资产中金融类、证券类资产占比较重，现阶段其实际净资产已经大幅缩水，江辉称这类公司市净率低于1倍主要是因为它的财务报告公布具有滞后性，现阶段其实际净资产可能已经远低于上一期公布的数据，市场只是及时进行反应而已。江辉也认为根据市净率来"淘宝"是抢反弹的好机会。历史经验表明，一些跌破净资产的股票往往会表现为较小的投资风险，而在行情启动之时，也具有较好的价值回归动力。

当然，并非所有跌破净资产的股票，所有低市净率的个股全都具有投资价值。上述证券研究所所长称，用市净率指标来作为估值标准也常常容易掩盖一些问题，不能单纯探求用纯粹的财务指标来估值。对于上市公司的净资产也要具体分析，有些净资产是能够帮助企业持续经营并创造利润，有的净资产则可能纯粹是破铜烂铁。对于金融类、证券类资产占比较大的个股，市净率水平不能给得太高，因为这些资产已经在证券市场经历过一次"放大效应"了。对于那些不能创造利润的净资产，例如过时的生产线、停止营业的厂房资产等，投资者自己测算时应该将这些资产剔除在外。他也强调，用市净率选股时，企业的盈利能力好应该是一个前提。很多时候，企业前景好的股票，市净率高一点也要好过市净率低一些但是经营前景差的股票。

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(PCF)市现率 

市现率是股票价格与每股现金流量的比率。

市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。

市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。

对于参与资本运作的投资机构，市现率还意味着其运作资本的增加效率。不过，在对上市公司的经营成果进行分析时，每股的经营现金流量数据更具参考价值。

另外注意，由于公司年报中一般出现的都是每股经营活动产生现金流量，而忽略了投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量，因而在使用这个指标判断一个公司的股价是否具有吸引力时，更应该结合其他的两个指标。

原因在于经营活动产生的现金流量只反映了其经营的状况，而没有反映其在分红融资和对外对内投资的情况，也就好比只计算了你的工资收入和在工作上的支出，而生活上教育上等其他方面完全没有考虑，这样的数据不能体现一个人的收入和消费状况，同时也不能体现一家公司运用现金的能力。

同时，也应该注意到公司每笔巨大现金的使用情况，是用来购买生产设备还是用来支付分红，不同的现金使用方法对于公司的影响不同，也应加以区分。

中文名 市现率

计算法则 市现率 = 成交价 ÷ 每股现金流量

市现率的计算公式

市现率=市值/经营性现金流净额

市净率、(PCF)市现率、（PS）市销率 市现率、（PS）市销率”)

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市现率(经营性现金流净额与市值之比)是一个极少被提到的视角，但是我喜欢这个指标。在这个视角下，一些貌似并不便宜的企业以更具价值(现金流创造力)的形式体现出来，而另一些业绩爆发中动态PE貌似很低的企业则显示出惊人的经营风险——毕竟，生意的最终目的是真实的现金，而不是会计意义上的利润。

 

市净率、(PCF)市现率、（PS）市销率
市净率、(PCF)市现率、（PS）市销率

在上面的统计中当换了一个视角后显示出来的结果很有意思。原本非常低的市盈率在市现率的角度却并不便宜，而看起来好像并不便宜的一些股票从现金流的角度衡量似乎又没有那么贵了。当然，如果仅仅以1年的情况来下结论肯定是偏颇的，因此可以着重就“经营性现金流净额/净利润”的比值进行多几年的比较，并且排查一下其中有无主营业务之外的因素影响。更进一步来讲可以加上资本性支出和融资支出，用自由现金流的角度去衡量。

但需要注意的是，经营性现金流的情况要与企业的具体经营情况结合起来，并不是说出现经营性现金流或者自由现金流低的情形就一定很差。如果一个企业拥有很强的竞争优势，其资本收益率也较高.那么这个阶段的高速扩张往往表现为资本开支多融资多。甚至是经营上更倾向于销售信用的放松(应收账款提升，存货也提升)，这样经营性现金流或者自由现金流当然没那么“好看”。但这种情况反而是成长期的表现而不是衰败或者业绩泡沫的表现，所以事实总是无数次的证明，对一个企业经营情况的认识是运用好任何一个估值指标的前提，对一个企业经营态势的定性是定量的基础。

市现率提供了一个新的角度来认识估值和市场中估值差形成的内在原因；看起来很低的市盈率以未来的现金创造能力来看未必便宜；而看起来较高的市盈率，以未来的现金创造能力来看未必很贵。投资的世界里到处都充满这种辩证的现象。

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经营活动产生的现金流量净额

编制现金流量表的难点在于确定经营活动产生的现金流量净额，由于筹资活动和投资活动在企业业务中相对较少，财务数据容易获取，因此这两项活动的现金流量项目容易填列，并容易确保这两项活动的现金流量净额结果正确，从而根据该公式计算得出的经营活动产生的现金流量净额也容易确保正确。

经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。

中文名         经营活动产生的现金流量净额

计算公式      现金及现金等价物的净增加额

现金流量表   难点在于确定经营活动

由    于         筹资活动和投资活动

目录

1 计算公式

2 解释

计算公式

经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。

解释

编制现金流量表的难点在于确定经营活动产生的现金流量净额，由于筹资活动和投资活动在企业业务中相对较少，财务数据容易获取，因此这两项活动的现金流量项目容易填列，并容易确保这两项活动的现金流量净额结果正确，从而根据该公式计算得出的经营活动产生的现金流量净额也容易确保正确。这一步计算的结果，可以验证主表和补充资料中“经营活动产生的现金流量净额”各项目是否填列正确。

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（PS）市销率

市销率( Price-to-sales,PS), PS = 总市值 除以主营业务收入或者 PS=股价 除以每股销售额。市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。

收入分析是评估企业经营前景至关重要的一步。没有销售，就不可能有收益。这也是最近两年在国际资本市场新兴起来的市场比率，主要用于创业板的企业或高科技企业。在NASDAQ市场上市的公司不要求有盈利业绩，因此无法用市盈率对股票投资的价值或风险进行判断，而用该指标进行评判。同时，在国内证券市场运用这一指标来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经营性损益而增加利润的股票（上市公司）。因此该项指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。

中文名   市销率

外文名   Price-to-sales,PS

说    明  市销率越低，该公司投资价值越大

优    点   比较稳定、可靠，不容易被操纵

目录

1 概述

2 指标优缺点

▪ 优点

▪ 缺点

3 适用范围

概述

在基本分析的诸多工具中，市销率是最常用的参考指标之一。可以认为，对于成熟期的企业，通常使用市盈率（PE）来估值，而对于尚未盈利的高成长性企业，则使用市销率（PS）来估值更为可靠。

指标优缺点

优点

市销率的优点主要有：

（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；

（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵；

（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

缺点

市销率的缺点主要是：

（1）不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一；

（2）只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义；

（3）目前上市公司关联销售较多，该指标也不能剔除关联销售的影响。

适用范围

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

分母主营业务收入的形成是比较直接的，避免了净利润复杂、曲折的形成过程，可比性也大幅提高（仅限于同一行业的公司）。该项指标最适用于一些毛利率比较稳定的行业，如公用事业、商品零售业。国外大多数价值导向型的基金经理选择的范围都是“每股价格/每股收入1”之类的股票。若这一比例超过10时，认为风险过大。如今，标准普尔500这一比例的平均值为1.7左右。这一比率也随着行业的不同而不同，软件公司由于其利润率相对较高，他们这一比例为10左右；而食品零售商则仅为0.5左右。而目前我国商品零售业类上市公司市销率约为2.13，四川长虹约为2.82，新大陆约为5.74。

利用市销率的方法选中了备选股票后，不等于这些股票都值得买，它离最终确定其为投资目标还有一段距离。投资者还要考察备选股票的其它情况，如公司是否具备从困境中走出的可能，可能性有多大？公司采取了什么新的措施？行业出现了什么新的转折等等。

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每股销售额：

每股销售额是计算过去12个月每股总收入的比率。计算方法为一个财政年度的总收入除以该年度加权已发行股票数目。

每股销售额=主营业务收入/总股本 =648651.75/94380=6.87 元

不过，这个数据对分析企业的成长性没什么用啊。关键要看净利润是否持续增长。

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市销率多少倍是合理的？

习惯上，对于增收不增利，甚至增收却亏损的企业往往用市销率来估值，不同行业的企业却往往也会有不一样的市销率估值水平。很多投资人心中不禁要问：“为什么？”，国际上，亚马逊、京东和阿里巴巴可以亏很久，而自己的股票只要一个亏损，不管增收多少，立马被资本打回原形。

对于增收不增利的情况，我们要从几个维度去看，首先，增收的收相对于市值是多少，也就是很多投资人一直忽略的市销率，在A股很少有人告诉你市销率也是一个重要参考指标，市销率就是市值和销售收入的比值，这里面涵盖着一个极端含义**，如果销售净利率是100%，**也就是一块钱的营收就代表1块钱的利润，别的什么都没有，那么市销率就是市盈率。

那么比如京东，2016全年2602人民币营收，其市值3800亿，市销率维持在1.5左右，如果京东的销售净利率达到10%，其利润则是260亿，市盈率为14.6，如果是5%，也只有29倍左右。

这样看京东就很合理了，营收足够庞大，公司对外宣传销售净利率低是因为要建设庞大完备的物流体系形成壁垒，那么壁垒形成之后，销售净利率回升是可以期待的，所以京东并不是虚火。

这个例子告诉我们，首先增收不增利的前提是收入要足够的大，这是未来转折的基础，1000块赚1%和100块赚10%是一样的，但是100块赚10%要难很多。其次要研究销售净利率的趋势，如果销售净利率的趋势是下降的，或者为负，那么营收越多，亏得越多，如果销售净利率是上升的，那么现在的增收都是为未来厚积薄发。

http://blog.sina.com.cn/u/5436571391

最后，也是最重要的，牺牲净利润的目的必须是形成壁垒，我们看到很多的公司都没有注意到壁垒的重要性，即使老牌的诸如雷军的金山软件，这么多年的问题也在于此，金山软件四个区块，金山云，WPS，西山居和猎豹移动，这四块营收经常爆发，有几年甚至经常是100%的增长，但是这几样东西都没有形成壁垒，所以被腾讯甩开了很多很多。

特别是前几年非常火爆的猎豹移动，有金山毒霸，有猎豹浏览器，有网络游戏，但是你说不出来他是否在营销上面形成壁垒。所以金山软件还是金山软件，股价在一个区间盘桓很久了，即使是把剑三从电脑搬到手机，股价也起色不大。

作者：凯恩斯-财经名博

来源：雪球

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