银轮股份(002126)

　　10月28日，公司发布三季报，前三季度累计营收110.57亿元，同比+20.12%；归母净利6.72亿元，同比+11.18%；扣非净利6.43亿元，同比+17.17%。

　　25Q3实现营收38.90亿元，同比+27.38%，环比+3.69%；归母净利2.30亿元，同比+14.48%；扣非净利2.19亿元，同比+18.24%。

　　经营分析

　　业绩符合预期，拆分如下：

　　1、利润端：25Q3归母净利润2.30亿元，同比+14.48%，环比+0.68%。

　　Q3单季度毛利率19.39%，净利率6.94%，利润增速放缓主要原因预计包括：

　　（1）关税影响：根据25半年报统计，上半年公司北美销售收入约11亿，占比15.5%，预计Q3仍有一定程度关税影响。

　　（2）年降压力：公司业务覆盖吉利、广汽等国内众多自主品牌客户，国内客户结构占比提升将带来价格年降压力。

　　2、费用端：25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.82%/0.62%/4.07%，同比+2.78pct/-0.72pct/+0.29pct/-0.84pct。三费合计2.73亿元，同比+90.91%。其中销售费用同比+43%，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致。

　　3、后续展望：公司上半年累计获得超200个项目。根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37亿元。公司积极拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展。在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局。在人形机器人领域，公司布局热管理模组、旋转关节模组、执行器模组与灵巧手模组。第三、第四成长曲线未来有望持续为公司业绩提供强劲向上动能。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计2025-2027年营收分别150.63/180.06/210.86亿元，同比+18.58%/+19.54%/+17.10%。预计2025-2027年净利润分别9.8/12.2/15.2亿元，同比+25.10%/+24.24%/+24.91%。公司主业稳健，第三、四曲线业务进展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

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