恒林股份(603661)

　　业绩简评

　　10月28日公司发布2025三季报，25Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，同比+8.66%；归母净利润2.79亿元，同比+4.81%；扣非归母净利润2.68亿元，同比+1.30%。其中25Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.40/0.97/0.93万元，同比分别+4.44%/+111.71%/+110.26%。

　　经营分析

　　预计跨境电商带动整体增长，沙发等品类表现较优：分业务看，代工方面，预计客户对公司提价接受程度高于预期，原因系：1）库存水平较低有补库需求；2）公司产品力较强具备一定议价权；3）客户可将增加成本转嫁消费者，预计代工业务营收同比仍有小幅增长；线上销售方面，公司通过差异化设计打造良好的产品力，产品稳步提价，议价能力较强，预期跨境电商实现较好增长，拉动整体业绩。分地区看，考虑到优质产品力、稳固的客户关系和公司全球化产能布局，预计随着公司在越南的产能布局越发完善，对美出口仍然延续，未明显受关税影响。

　　单Q3利润表现亮眼，前三季度整体费用管控较优：公司25Q1-Q3毛利率同比-0.77pct至17.76%，25Q3毛利率+3.24pct至17.56%。单Q3毛利率有较大增长，主系Q3销售的部分产品售价上调及海运费等成本下降。费用率方面，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.53/-0.18/-0.27/-0.60pct至6.91%/3.76%/1.83%/0.4%。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-0.07/-0.50/-1.20pct至7.31%/3.58%/1.57%/0.84%，其中财务费用率波动主系年初至报告期末汇兑收益增加所致。

　　跨境电商为增长核心引擎，强产品力和供应链布局提升长期抗风险能力。从核心驱动力来看，公司以跨境电商驱动品牌出海，覆盖Amazon等主流平台，OBM业务业绩亮眼，具备长期增长潜力。整体来看，公司后续经营具备增长韧性，主因一方面，公司多业务线目前经营管理越发顺畅，此前收购资产的拖累已逐步缓解；另一方面，海外产能布局逐步完善，积极开拓新兴市场，公司抗风险能力不断增强。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司25-27年EPS分别为2.75/3.63/4.09元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

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