东方电缆(603606)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，25Q1-3实现营收74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14亿元，同比-1.95%；扣除非经常性损益的归母净利润9.02亿元，同比+6.45%。

　　三季度营收稳步增长，海上风电业务高景气度持续。公司25Q3实现营收30.66亿元，同比+16.55%；归母净利润4.41亿元，同比+53.12%；扣除非经常性损益的归母净利润4.40亿元，同比+71.73%。前三季度高附加值海底电缆营业收入增长较多，海底电缆与高压电缆实现营业收入35.49亿元，同比增长35.8%。海上风电发展前景广阔，CWP2025开幕式上，《风能北京宣言2.0》明确提出“十五五”期间海上风电年新增装机容量不低于1500万干瓦，较之当前装机增速可观，持续看好海上风电的高景气度。此外，增值税政策持续呵护海上风电高景气，自2025年11月1日至2027年12月31日，我国对自产海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策。取消陆上风电同类优惠的同时，精准聚焦技术门槛高、前期投入大的海上风电领域，既契合海洋经济高质量发展需求，也为海上风电成本优化提供支持。

　　以“科技+市场+资本”多维协同推进战略布局与产业发展。公司以“科技+市场”双轮驱动“3+2”战略，业务端前瞻布局深海科技，巩固海缆、提升陆缆竞争力，强化风控；技术端推进重点研发计划，攻克±800kV直流电缆等前沿技术，500kV交直流海缆达国际领先水平，借新材料降本，以技术产业融合促高质量发展。公司发挥资本平台作用，借“3+1”产业体系谋高质量发展，2025年加速沿海前瞻性布局，4月设广西海洋科技子公司、7月参股浙江海风母港项目；推动与核心央企、能源企业战略合作，拓展重点市场，推进东、南、北部产业基地建设及境外子公司运营，开启国际化布局。

　　费用管控良好，在手订单充足。公司25年Q1-3期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/1.63%/3.21%/-0.27%，同比-0.15/+0.26/-0.33/-0.19pct，费用管控良好。截至2025年9月30日，公司合同负债为15.72亿元，2024年底为11.48亿元，显著增加；截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，订单充足，有效支撑未来业绩。

　　投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，海外业务增量可期。预计2025-2027年归母净利润分别为15.79、20.57和25.05亿元，对应EPS为2.30、2.99和3.64元/股，对应PE为29、22和18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

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