索菲亚(002572)

　　主要观点：

　　事件：公司发布2025年第三季度报告

　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入70.08亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润6.82亿元，同比下降26.05%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入24.57亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%。

　　内销市场承压，持续布局海外市场

　　2025年前三季度，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有城市运营商1,793位，专卖店2,561家，实现营业收入63.52亿元，同比下滑7.81%，工厂端平均客单价22,511元/单。2）米兰纳品牌：共有经销商528位，专卖店556家，实现营业收入3.00亿元，同比下滑18.43%；工厂端平均客单价17,662元/单。3）司米品牌：拥有经销商132位，专卖店134家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：共有经销商222位，专卖店270家，实现营业收入0.81亿元。渠道层面，2025年前三季度，公司整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下滑14.12%。公司持续布局海外市场，公司已拥有29家海外经销商，覆盖了加拿大、澳大利亚、阿联酋、越南、泰国等23个国家/地区。

　　销售与管理费用率较为稳定，毛利率净利率同比提升

　　2025年前三季度公司毛利率为35.24%，同比-0.55pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比-0.30/+1.57/-1.11/+0.35pct；归母净利率为9.73%，同比-2.31pct。2025年第三季度公司毛利率为36.83%，同比+0.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.37%/7.56%/2.57%/0.22%，同比+0.51/+0.72/-0.92/+0.39pct；归母净利率为14.74%，同比+1.65pct。公司研发费用率下降主要系通过IPD项目提高研发效率，以及研发进度节奏调整所致；财务费用率提升主要系国补业务产生的银联手续费增加所致。

　　投资建议

　　公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元，分别同比变动-4.5%/+6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元，分别同比变动-26.7%/+20.6%/+10.3%；EPS分别为1.04/1.26/1.39元，截至2025年10月28日，对应PE分别为12.29/10.2/9.24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

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