分众传媒(002027)

　　核心观点

　　事件公司发布2025年度三季报：2025年前三季度公司实现营业收入96.07亿元，同比上升3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利润40.05亿元，同比增长13.11%。其中，2025Q3单季公司实现营业收入34.94亿元，同比上升6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利润15.40亿元，同比增长14.64%。

　　毛利率创近年新高，互联网相关品类贡献增量公司Q3单季度毛利率达74.1%，同/环比分别增长5.9/2.7pct，主要是点位优化与成本控制所致。广告行业大盘方面，据CTR，2025年1-9月广告市场整体花费同比增长3.5%。行业方面，网络服务（中类）同比增长达137.4%，按此趋势预计公司前三季度的收入增长或主要来自于互联网类广告。

　　新场景营销破圈，关注商业化效果公司与支付宝自8月起联手打造的“碰一下，抢红包”创新模式，正在全国多座城市的电梯间快速铺开。我们认为，公司凭借已有的300万电梯点位、4亿城市主流消费人群，结合支付宝数字化能力，借“碰一下”覆盖拉新、电商等多场景，构建从触达到转化的全链路营销闭环。这有望为品牌打开线下新流量入口，还能实时追踪数据、优化投放策略、升级人群画像，助力品效协同与业绩增长。

　　投资建议我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高。同时，前期公司发布公告拟收购新潮传媒，成本端集中后具有一定优化空间，同时公司的议价能力也将提升，关注后续收购进展。据此预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.15/63.15/69.70亿元，对应PE为20x/18x/16x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

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