一汽解放(000800)

　　投资要点

　　业绩概要：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收159.2亿元，同环比分别+77.9%/+15.9%，归母净利润3.52亿元（24Q3/25Q2分别为-0.83/-0.09亿元），扣非归母净利润2.27亿元（24Q3/25Q2分别为-2.18/-1.59亿元），扣非前/后归母净利润恢复至23Q3以来最高水平。

　　重卡销量同环比上升，出口内销均表现亮眼。根据中汽协，25Q3解放重卡批发5.4万辆，同环比分别+80.7%/+21%，其中出口1.46万辆，同环比分别+12.5%/+14.6%，内销上险4.6万辆，同环比分别+62%/+17.6%。Q3出口同比增速低于行业，主因去年同期俄罗斯出口基数较高拖累，剔除俄罗斯后公司出口同比高增长。

　　毛利率环比回升，规模效应+降本效果显著。25Q3公司毛利率7.15%，同环比分别-0.2/+2.1pct，毛利率环比改善主因：1）规模效应；2）供应链降本，于25Q3开始较多体现，后续将进一步推进降本措施，利润改善会持续体现；3）产品结构改善，25Q3天然气表现较好；4）去年亏损较大的新能源重卡今年大幅减亏，目标明年扭亏。

　　控费持续推行，费用率同环比压降。25Q3公司期间费用率5.83%，同环比分别-6.8/-0.9pct，公司自今年起大力推行控费，25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别-1.3/-2.5/-3.6pct。

　　展望：公司管理层调整效果显现，降本控费成果亮眼，驱动公司向上。我们认为，此前公司利润波动较大，自去年底管理层调整后，今年公司市场战略上出现从“卷”价格到重价值的明显转变，且公司降本控费有明显进展，利润率提升显著，后续利润释放具备持续性。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持2025~2027年归母净利润预测7.2/10.2/13.1亿元，对应2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为48.9/34.6/27.0倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，PB估值处于历史低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

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