巨星科技(002444)

　　投资要点

　　Q3受欧美需求下滑影响，公司业绩短期承压

　　2025年前三季度公司实现营业总收入111.56亿元，同比+0.65%；归母净利润21.55亿元，同比+11.35%；扣非归母净利润20.35亿元，同比+5.31%。单Q3公司实现营业总收入41.29亿元，同比-5.80%；归母净利润8.82亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+7.59%，盈利能力持续强化。Q3收入端下滑主要系欧美市场开始反映美国关税的不利影响，2025年前三季度美国工具行业消费同比下滑约10%，公司Q3对欧区收入同比也有明显下滑。利润端增长主要由汇率增厚，若仅看经营性利润同比下滑约10%，符合市场预期。展望Q4及明年，美国降息对房屋销售带来的正面影响已经开始显现，8月美国新屋销量达到80万套，是22年初以来的最高水平，预计成屋销售也即将迎来向上拐点，有望拉动美国工具需求回暖。

　　盈利能力维持高位，费控能力表现优异

　　2025年公司前三季度销售毛利率33.08%，同比+0.69pct，销售净利率19.82%，同比+1.97pct；2025年公司单Q3销售毛利率为35.00%，同比+2.09pct，销售净利率21.76%，同比+4.61pct；（1）毛利端：我们判断毛利率稳步提高主要系公司产品结构升级，高毛利业务占比持续提高。（2）费用端：2025年Q1~Q3公司期间费用率为15.04%，同比+0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/6.36%/2.46%/-0.72%，同比+0.42/+0.51/+0.22/-1.03pct，整体费用控制良好。

　　海外产能加速落地，电动工具业务快速成长

　　（1）产能扩张：截至2025H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。同时，2025年新增东南亚产能，当前已覆盖美国80%的市场需求。随着未来公司继续加大东南亚产能扩张，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2025H1公司电动工具收入呈现高速增长态势，公司已实现电动工具产品中国和越南双地交付，后续将持续进行产品创新，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测25/30/36亿元，当前市值对应PE15/12/10X，维持“买入”评级

　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

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