天奈科技(688116)

　　投资要点

　　Q3业绩同环比增速亮眼。公司25Q1-3营收10亿元，同-3.8%，归母净利润2亿元，同7.4%，毛利率36.8%，同1.1pct，归母净利率19.6%，同2pct；其中25Q3营收3.5亿元，同环比-11.8％/8.9％，归母净利润0.8亿元，同环比18.3%/35.4％，毛利率40.2%，同环比6.1/3.2pct，归母净利率22.8%，同环比5.8/4.5pct。

　　多壁碳管：Q3出货环比持平，单吨盈利基本稳定。25Q1-3多壁管浆料出货5.3万吨+，同减10%，主要由于部分产线调整，减少一代产品订单出货，其中Q3出货1.7万吨，环比持平。我们预计25全年一二三代出货量7万吨+，同减约15%，26年出货预计同比略增。盈利方面，我们测算Q3多壁管单吨扣非利润约0.3万，环比略增，后续盈利有望维持稳定。

　　单壁碳管：Q3出货环比翻倍，贡献利润增量，26年维持高增。25Q1-3单壁浆料（纯单壁+四代）出货约2600吨，其中Q3出货约1600吨，环比翻倍。下游快充、高循环、高能量密度产品对四代浆料的需求高增，价值量占电芯材料成本的4-5%，已成为重要的电芯材料。公司当前产能40吨粉体，年底将扩产至100吨粉体（对应2.5万吨浆料），Q4单壁浆料出货有望达3000-4000吨，全年出货预计6000-7000吨；26H1粉体产能将达130-140吨，26年单壁浆料出货预计4万吨。盈利方面，单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，预计单吨利润维持1万/吨+，26年有望贡献5亿以上利润。

　　Q3费用率环比下降，经营性现金流同环比提升。公司25Q1-3期间费用率16.9%，同0.9pct，其中Q3费用率17.1%，同环比2.2/-1.1pct；25Q1-3经营性净现金流1.2亿元，同65.4%，其中Q3经营性现金流0.9亿元，同环比412.1%/18.5%；25Q1-3资本开支1.9亿元，同-34.5%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比122.6%/-33.5%；25Q3末存货2.2亿元，较年初7.6%。

　　盈利预测与投资评级：考虑25年出货略低于预期，26-27年单壁放量高增可期，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司25-27年归母利润3.0/7.1/10.0亿元（原预期3.5/5.6/7.6亿元），同比增22%/134%/41%，对应PE为69x/29x/21x，考虑单壁放量弹性大且壁垒高，给予26年40x PE，目标价78元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

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