甘源食品(002991)

　　投资要点

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；扣非净利润1.40亿元，同比-43.68%。2025Q3实现营业收入5.88亿元，同比+4.37%，归母净利润0.82亿元，同比-26.31%，扣非净利润0.76亿元，同比-26.47%。

　　收入端转正，预计系新品贡献。2025Q3收入端转正，2025Q1-3收入增速分别为-14.0%/-3.4%/+4.4%，我们预计系豆类新品贡献增量；渠道端来看，我们预计零食量贩渠道仍是主力渠道，电商调整后也有增量贡献。

　　净利率环比改善，前期投入释放效果。2025Q3实现毛利率37.1%，同比+0.3pct，环比+4.4pct，我们预计毛利率改善主因产品结构优化，毛利较高的豆类产品占比提升。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+5.9/-0.0/+0.0/+0.1pct，其中销售费用率环比Q2下降2.6pct，主因前期费用投入开始产出，规模效应释放。2025Q3实现销售净利率13.9%，同比-5.8pct，环比+8.9pct。

　　Q3的边际改善落地，26年若成本回落预计业绩弹性较高。公司春糖推出的新品主要在下半年铺货，目前看取得不错效果，前期的渠道调整、费用投放亦开始释放效果。Q3是基本面好转的开始，此外今年棕榈油成本偏高位，明年来看有回落的空间，业绩弹性可期。

　　盈利预测与投资评级：考虑Q3的边际改善已经兑现，我们略上调2025年盈利预测，2026-2027年维持不变，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.6/4.0/4.8亿元（此前2025-2027年分别为2.3/4.0/4.8亿元），同比-31%/+54%/+19%，对应PE为19/13/11X。维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

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