伯特利(603596)

　　投资要点

　　公告要点：公司公布2025年三季报，业绩超我们预期。25Q3公司营业收入31.9亿元，同环比+22%/+26%，归母净利润3.7亿元，同环比+15%/+47%，扣非归母净利润3.5亿元，同环比+22%/+44%。

　　核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。25Q3核心客户奇瑞/吉利产量环比+28%/+14%，这两个客户占公司收入贡献超过50%；核心配套的吉利3.0平台车型A76月上市，稳态月销破万贡献较多增量。核心产品增速迅猛，2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比+42%，盘式制动器289万套，同比+27%，贡献公司较多收入增量。

　　降本增效，25Q3毛利率环比修复。25Q1公司受年降影响毛利率基数较低，Q2毛利率显著修复但仍同比承压，25Q3环比显著修复，25Q3公司毛利率为20.6%，同环比-1.0pct/+1.4pct，推测为公司规模环比快速提升，线控制动等产品上量所致。25Q3期间费用率为8.4%，同环比-0.3pct/-0.4pct，销售及研发费用率降低较多。

　　产能布局推进，新增多个定点，机器人业务有所落地。2025Q3公司产能布局持续推进，其中WCBS新增两条产线正在布局中，EMB产线正在调试过程中，公司预计年底前完成调试，空气悬架产线正在调试过程中，公司预计年底前完成调试。2025年前三季度新增定点项目总数为413项，较去年同期增长37.21%。2025年1-9月，新定点项目公司预计年化收入为71.03亿元。机器人领域，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别+30%/+20%/+19%；维持2025-2027年归母净利润为14.4/17.4/20.8亿元，同比分别+19%/+21%/+20%，对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

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