永兴材料(002756)

　　投资要点

　　Q3业绩基本符合预期。公司25Q1-3营收55.5亿元，同-11%，归母净利润5.3亿元，同-45.2%，毛利率16%，同-2.3pct；其中25Q3营收18.5亿元，同环比+6.6％/-2.7％，归母净利润1.3亿元，同环比-35.4%/-37.5％，扣非归母净利1.4亿元，同环比-18%/-4%，毛利率16.6%，同环比-0.2/+1.8pct。

　　碳酸锂技改项目投产，Q3成本优势维持。我们预计25Q1-3公司碳酸锂销量1.8万吨+，其中Q3销量0.6万吨+，环比略增；1万吨冶炼产能近期完成技改投产，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6万吨，同比基本持平。盈利方面，25Q3碳酸锂均价7.1万元/吨+，不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，我们测算贡献归母净利约0.7亿元+；后续有望维持较低成本水平，且明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。

　　特钢受下游需求影响，25Q1-3利润同比下降，Q3环比持平。我们测算25Q1-3特钢贡献归母净利约2.5亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中Q3归母净利0.8亿元左右，环比持平。我们预计25全年有望贡献近3.5亿元利润，同比下降约20%，26年下游需求有望逐步好转。

　　Q3投资收益下滑，经营性现金流下降。公司25Q1-3期间费用率5.3%，同+2.3pct，其中Q3费用率6.6%，同环比+2.2/+1.5pct；Q3投资收益-0.01亿，环减0.4亿。25Q1-3经营性净现金流4.6亿元，同+20.1%，其中Q3经营性现金流2.2亿元，同环比+255.8%/-63.3%；25Q1-3资本开支1.9亿元，同-30.2%，其中Q3资本开支0.9亿元，同环比+35.2%/+51.7%；25Q3末存货8.3亿元，较年初+10.1%。

　　盈利预测与投资评级：考虑特钢受需求影响，下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为7.0/9.8/14.1亿元（原预期9.0/11.1/16.7亿元），同比-32%/+39%/+44%，对应PE为32x/23x/16x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

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