东方电缆(603606)

　　投资要点

　　事件：公司25年Q1-3营收75亿元，同比+11.9%，归母净利润9.1亿元，同比-1.9%，扣非净利润9亿元，同比+6.5%；毛利率20%，同比-2.1pct，归母净利率12.2%，同比-1.7pct。单Q3来看，25Q3营收30.7亿元，同环比+16.5％/+34.2％，归母净利润4.4亿元，同环比+53.1%/+129.6％，扣非净利润4.4亿元，同环比+79.5%/+134.2％；毛利率22.6%，同环比+0.9/+6.3pct，归母净利率14.4%，同环比+3.4/+6pct。

　　业务拆分：①海底电缆与高压电缆：25Q1-3营收35.5亿元，其中Q3营收15.9亿元；②电力工程与装备线缆：25Q1-3营收35.4亿元，其中Q3营收13.4亿元；③海洋装备与工程运维：25Q1-3营收3.5亿元，其中Q3营收0.1亿元。Q3起广东青洲五七、帆石一二项目陆续开始交付，海缆确收环比大幅提升。截至2025年10月23日，公司在手订单约195.5亿元，海底电缆与高压电缆117亿元，电力工程与装备线缆39亿元，海洋装备与工程运维39.3亿元，环比均基本持平。

　　存货规模进一步上量，合同负债处于高位：公司25Q1-3期间费用4.9亿元，同比+5.3%，费用率6.5%，同比-0.4pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+7.9%/+28.2%，费用率6.3%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1-3经营性净现金流3.2亿元，同13.3%，其中Q3经营性现金流-3.9亿元。25Q3末存货36.3亿元，较年初+97.7%，较25Q2末+16.4%，存货规模继续上量，公司待交付项目进一步累积；合同负债15.7亿元，较年初+37.0%，较25Q2末-6.1%。

　　盈利预测与投资评级：基于25年海风项目交付节奏低于预期，我们下调25年盈利预测，预计25年归母净利润为14.5亿元（原值为15.4亿元）。而项目订单有望累积至26~27年交付，我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为20.7/25.8亿元（原值为20.0/24.6亿元），25~27年同比增长44%/42%/25%，对应PE31/22/18x，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

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