金山办公(688111)

　　事件：

　　金山办公披露2025年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.78（同比+15.21%）、11.78（同比+13.32%）、11.49（同比+15.94%）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.21（同比+25.33%）、4.31（同比+35.42%）、4.21（同比+39.01%）亿元。

　　点评：

　　收入端公司个人业务增长稳健、活跃用户数持续提升，机构业务WPS365增速亮眼，民营企业及地方国企加速渗透，WPS软件受益信创复苏，三季度增速超预期。

　　个人业务增长稳健。今年单三季度金山个人业务实现营收8.99亿元（同比+11.18%，占总营收约59%），截至9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿（同比+8.83%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.53亿（同比+4.54%）、3.16亿（同比+14.05%）。今年10月21日，金山办公在多维表格沟通会上宣布，WPS表格系列产品（涵盖WPS表格、多维表格等）国内日活跃设备数已突破1亿。公司主要依靠AI新产品的落地推广、出海以及精细化运营等，实现WPS AI月活、付费率等指标的稳步提升。

　　机构业务方面，WPS365平台维持高增速，WPS软件受益信创复苏增长超预期。金山WPS365平台业务、WPS软件业务单三季度分别实现收入2.01亿元（同比+71.61%，占机构业务收入约34%）、3.91亿元（同比+50.52%，占机构业务收入约66%）。公司持续推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，通过不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，WPS365业务维持亮眼高增速。同时今年1-3季度，WPS软件业务分别实现收入2.62、2.80、3.91亿元，受益于党政信创招标及确收进度加速，边际环比改善趋势明显，三季度增长超预期。同时公司政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。

　　研发投入持续，三季度盈利能力有所改善。今年单三季度公司毛利率为86.46%（同比+0.99pct），销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.19pct）、35.24%（同比-2.17pct），公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发。依靠毛利率的提升与分母端收入快速增长带来的期间费用率下降，三季度金山实现归母净利润4.31（同比+35.42%）亿元，净利率达28.35%（同比+2.15pct）。同时公司三季度经营活动现金流达5.38亿元（同比+19.30%），高于归母净利润水平，整体盈利质量较高。

　　盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件持续受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.15、22.28、28.15亿元，当前股价对应PE值分别为86、70、55倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。

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