洛阳钼业(603993)

　　事件：公司发布2025年三季报：25Q1-3公司实现营业收入1454.9亿元，同比-6%，归母净利润142.8亿元，同比72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比70%。第三季度实现营业收入507.1亿元，同比-2.4%，环比4%，归母净利润56.1亿元，同比96.4%，环比18.7%，扣非归母净利润58.1亿元，同比98.6%，环比21.2%。

　　主要产品产量超计划完成，25Q3业绩续创同期历史新高：

　　1）产销量：25Q1-3公司铜产量54万吨，同比14%，钴产量8.8万吨，同比4%，全年目标完成度为80%、79%，其中25Q3公司铜产量环比4%至19万吨，钴产量环比-12%至2.7万吨。同时前三季度钼、钨、铌、磷肥等产品产量也均超原计划75%。销量方面，25Q3铜销量19.8万吨，钴销量0.5万吨；其余钼、铌产销基本均衡，钨、磷肥产品销量低于产量。

　　2）价格：25Q3的LME铜价环比4%至9864美元/吨，MB钴价环比0.4%至15.9美元/磅，国内钼铁价格环比18%至27万元/吨，仲钨酸铵价格环比40%至33万元/吨。

　　3）成本：公司继续践行降本增效，25Q3营业成本环比-0.5%，中国区通过上高压辊磨机这种大型设备，降耗较之前降低15%左右，整体回收率从原先的88%左右上升至91%。

　　l4）利润：25Q3公司毛利润环比21亿元，铜/钴/钼/钨/铌/磷板块环比1.5/-8.4/1.8/-0.9/0.2/-1.4亿元，其中钴毛利下滑主要因刚果（金）禁令影响销量。其它增利项：①25Q3所得税环比-6.7亿元，主要因Q3所得税率27%，低于Q2的37%；②25Q3财务费用环比-3.9亿元。减利项：25Q3公允价值变动净收益为-12.4亿元，环比-20亿元。

　　新项目有序推进，成长路径清晰：铜板块：公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建，TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属；拥有200兆瓦发电能力的Heshima水电站建设进展顺利，为80-100万吨铜产能长期保供电力。金板块：公司完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并将快速推进开发工作，计划2029年前投产，预计年产黄金11.5吨；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。

　　投资建议：伴随铜价上行，以及刚果（金）两座世界级矿山TFM和KFM的挖潜与发力，我们预计公司2025-2027年实现归母净利195、237、252亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.1、1.17x，对应2025-2027年PE为18.5、15.2、14.3x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）铜钻等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中美加征关税影响超出预期的风险。

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