上海莱士(002252)

　　事件：公司2025年前三季度实现营业收入为60.9亿元，同比下降3.5%；归母净利润为14.7亿元，同比下降20%；扣非归母净利润为14.9亿元，同比下降14.6%；经营现金流净额为6.91亿元，同比增长34.0%。其中第三季度，公司营业收入为21.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润为4.41亿元，同比下降26.2%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比下降27.1%。

　　Q3营收恢复正增长，毛利率和利润压力仍较大。2025年前三季度公司毛利率37%，同比下降4pct，我们分析主要由于今年市场终端对血制品的需求有所放缓，血制品的终端价格下降，渠道和公司库存压力提升所致。参考2025年H1公司产品销售情况，人血白蛋白和静丙同比下滑，高毛利因子类增速较快。1）自产白蛋白收入6.79亿元，同比下降15.18%，毛利率39.09%；进口白蛋白收入18.99亿元，同比下降2.85%，毛利率16.67%。2）静丙产品收入7.22亿元，同比下降13.98%，毛利率57.04%。3）其他血液制品收入6.21亿元，同比增长2.40%，毛利率78.27%。4）检测设备及试剂营业收入0.3亿元，同比下降40.42%。

　　公司血制品综合竞争力强，2025年前三季度拟进行分红。上海莱士目前已构建起覆盖上海、郑州、合肥、温州、南宁、衡阳共6个血液制品生产基地，拥有55家单采血浆站，2025H1采浆量同比增长近12%。2025年6月公司成功并购南岳生物，显著扩大浆站覆盖范围和产品线，进一步巩固其在血液制品行业的领先地位。此外，广西莱士处于试生产阶段，待完成试生产及药品注册审批后，将逐步提升产量，达到稳定的运营状态。2025年三季度拟每10股派0.153元，合计派发现金红利1.01亿元，占本年度1~9月归母净利润的6.83%。

　　SR604进入IIb期临床试验，研发体系持续完善支撑创新药管线。公司自主研发的SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂。SR604针对血友病适应症已进入IIb期临床试验阶段；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症的临床试验申请，已获得国家药监局受理。

　　投资建议：公司是国内血制品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司2025-2027年归母净利润为20/23/25亿元，同比增速-8.0%/14.4%/9.3%,当前股价对应PE为22/19/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

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