锦波生物(920982)

　　核心观点

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比+31.10%；归母净利润5.68亿元，同比+9.29%；扣非净利润约5.60亿元，同比+9.61%。

　　研发销售投入持续加码，Q3单季业绩承压，不改长期向上趋势。25Q3单季度实现收入4.37亿元，同比+13.36%，归母净利润1.76亿元，同比-16.24%，扣非净利润1.72亿元，同比-16.72%。报告期间，公司毛利率为90.80%，较去年同期下降1.57pct，Q3单季毛利率为91.05%，较去年同期下降2.55pct；费用方面，报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.89亿元、1.13亿元、0.71亿元，同比变化+68.51%、+35.80%、+64.31%；销售、管理、研发费用率分别为22.34%、8.72%、5.50%，同比变化+4.96pct、+0.30pct、+1.11pct。销售费用的提升主要源于线上推广力度加大推广相关费用提升，管理费用的提升主要源于管理人员的增加导致的薪酬增加，此外，公司实施股权激励相应股份支付摊销费用增加；公司研发加码，北大医学部等科研机构深度合作。获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，实现制造方式、作用机制及安全性三大突破，为公司长期发展布局。

　　调整股票期权激励计划，提升团队稳定性与积极性。公司于2025年8月召开董事会，审议通过《关于调整2025年股票期权激励计划行权价格及数量的议案》，对首次授予的期权条款进行优化。激励计划要求2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元、18亿元，凸显管理层对业绩增长的信心。通过覆盖董事、高管及核心员工的激励方案，提升团队稳定性与积极性。

　　投资建议：公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白全产业链能力，随着研发布局加码，国际化与产能扩张有望打开长期空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79/10.64/13.13亿元，同比增长20.0%、21.0%、23.4%，当前股价对应2025-2027年PE为32.14/26.55/21.52倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品注册及认证进度不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险。

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