核心观点

　　银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数下跌0.43%，银行板块下跌2.16%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.75%、-3.67%、-1.33%、-1.94%。个股方面，厦门银行（+5.54%）、重庆银行（+4.92%）、宁波银行（+2.09%）、中国银行（+1.45%）、贵阳银行（+1%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.7倍，股息率为4.12%。

　　十五五金融强国目标不变，兼顾发展与安全：二十届四中全会审议通过十五五规划建议稿，明确加快建设金融强国。整体上，我们认为金融强国的核心在于构建一个兼具韧性、效率、包容性与安全性的现代金融体系，以更高水平适配经济高质量发展需求。为此，需完善中央银行制度、优化金融机构体系并全面加强金融监管。中央银行制度健全将强化其宏观调控与金融稳定核心双支柱职能，预计系统重要性银行将面临更严格的资本与风险管理要求。金融五篇大文章建设有望推动银行经营模式深刻转型，带来信贷和中间业务扩容机会，但需应对产品同质化、风险管控及数据安全等挑战。金融机构体系优化旨在构建一个多元有序健康的金融生态，避免同质化竞争和盲目扩张，推动银行差异化经营。严监管与重点领域风险化解继续推进将筑牢银行风控堤坝。

　　拨备回冲助力银行净利增速改善，其他非息扰动营收：2025Q1-Q3，上市银行营收同比+0.9%，拨备前利润同比+0.62%，归母净利润同比+1.46%，增速分别较上半年-0.13pct、-0.51pct、+0.69pct；年化加权平均ROE10.61%，同比-0.6pct。细分板块业绩分化，国有行净利重回正增，城商行业绩增速仍为行业领先。整体来看，其他非息扰动营收，增幅降至5.33%，其中公允价值转亏；但规模平稳增长仍形成业绩支撑，贷款较年初+6.76%，同时，息差趋于企稳，利息净收入降幅收窄至0.62%，此外，受益资本市场活跃、存款搬家延续，中收也呈进一步回暖；拨备回冲对净利增长贡献度提升，减值损失同比-1.9%，年化信用成本同比-7BP至0.71%。截至9月末，上市银行资产质量整体平稳，拨备覆盖率、核心一级资本充足率环比小幅下降。

　　Q3银行板块仓位普降，关注后续红利配置空间：主动型基金对银行低配比例扩大0.53pct至8.38%，持仓占比为1.81%，环比-3.03pct，为2020年以来仓位最低、降幅最大水平。被动型基金对银行重仓比例环比-5.67pct至5.44%。北上资金持仓占比环比-4.39pct至6.73%。7月以来银行集中分红期基本结束，叠加市场风格切换，资金风险偏好提升，并且随着板块回调，银行在主要指数的权重降低，以宽基ETF为主的被动资金流出。当前银行板块估值较低，股息率相比债券、理财仍有性价比，且银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显，后续配置或有提升空间。

　　投资建议：十五五规划出台推动银行业转型，银行三季度净利改善延续，关注变革进展及基本面修复机会。三季度市场风格切换，资金整体流出银行板块。银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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