1）海外链看，英伟达GTC大会举行，重点涵盖6G、AI等领域。A)英伟达预计将出货2000万块Blackwell芯片，Blackwell与明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额，超海外市场预期。B)英伟达宣布与诺基亚达成战略合作，将投资10亿美元认购诺基亚股份，共同推进AI原生6G网络平台。2）主要光模块厂商发布3Q25业绩。A）中际旭创：3Q25营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。我们认为北美大厂AI建设持续加速，提供需求支撑，看好光向scale-up域渗透打开成长空间。B）新易盛发布2025年三季报，3Q25营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。我们认为公司收入环比下滑主要与下游客户3Q的确收节奏有关，仍看好4Q起1.6T等产品的放量拉动公司业绩增长。C）天孚通信发布2025年三季报，3Q25营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80%。我们认为主要系受EML光芯片等物料的紧缺致营收环比下滑，仍持续看好。3）工业富联发布2025年三季报，公司2025年前三季度云计算业务营收同比+65%，3Q单季同比+75%。其中云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，3Q单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。整体云计算业务营收结构持续优化。4）海外CSP资本开支持续超预期。Meta2025年Capex指引上调至700-720亿美元；谷歌2025年Capex达910-930亿美元（原850亿）；微软单季Capex达到349亿美元，显著超市场预期的300亿；AWS资本支出超预期，FY25Q3资本开支为342亿。我们认为fomo心态下，大厂capex仍然在持续加速，用减少opex的方式投入capex中。

　　细分赛道：

　　服务器：本周服务器指数-3.26%，本月以来，服务器指数-4.00%。英伟达预计将出货2000万块Blackwell芯片，Blackwell与明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额，超海外市场预期。建议英伟达的服务器代工厂工业富联等。

　　光模块：本周光模块指数-3.39%，本月以来，光模块指数-3.51%。海外CSP资本开支持续超预期。结合近期meta、AWS裁员等新闻，我们认为fomo心态下，大厂capex仍然在持续加速，用减少opex的方式投入capex中。建议关注海外链的光模块供应商。

　　IDC：本周IDC指数-1.19%，本月以来，IDC指数-2.97%。国内AI公司MiniMax稀宇极智正式发布并开源其新一代文本大模型MiniMax-M2，在全球权威测评榜单Artificial Analysis(AA)上，总分冲入全球前五、开源第一，跻身全球文本模型的第一梯队。我们持续看好国产大模型发展对产业链的提振作用。

　　核心数据更新：

　　电信业务量收增速逐步提升。前三季度，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。9月我国光模块出口金额当月环比增加17%，当月同比降低14.54%；1-9月累计同比降低15.68%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。

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