药明康德(603259)

　　核心观点

　　事件：2025年10月26日，公司发布2025三季报。2025前三季度实现营业收入328.57亿元，同比18.6%，其中持续经营业务收入同比22.5%；归母净利润120.76亿元，同比84.8%；扣非净利润95.22亿元，同比42.51%。25Q3实现收入120.6亿元，同比15.3%，归母净利润35.14亿元，同比53.27%，扣非净利润39.40亿元，同比73.75%。公司同时发布公告，出售康德弘翼和津石医药100%股权，持续聚焦CRDMO业务模式。

　　在手订单高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比41.2%。①化学业务：2025前三季度实现收入259.8亿元，同比29.3%，经调整毛利率51.3%，同比提升5.8pct。其中小分子D&M业务收入142.4亿元，同比14.1%。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年前三季度收入78.4亿元，同比121.1%，在手订单同比17.1%。②测试业务：2025前三季度实现收入41.7亿元，同比-9.74%。其中实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比2.7%。临床CRO＆SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响，同比-6.4%。③生物学业务：2025前三季度实现收入19.5亿元，同比6.6%。

　　全球多元化经营确保业绩稳定，再次上调全年业绩指引。分地区来看，2025年前三季度公司来自美国客户收入221.5亿元，同比31.9%；来自欧洲客户收入38.4亿元，同比13.5%；来自中国客户收入50.4亿元，同比0.5%；来自日韩及其他地区客户收入14.2亿元，同比9.2%。从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。同时，公司再次上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，预计全年整体收入从425-435亿元上调至人民币435-440亿元。

　　投资建议：公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务高景气有望带动公司业绩持续增长。参考公司上调的全年业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为167.17、163.48、198.74亿元，同比增长76.9%、-2.2%、21.6%，当前股价对应2025-2027年PE为19/19/16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险。

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