核心观点：

　　美国9月CPI同比3.0%，低于预期；环比0.3%，符合预期。从数据来看，9月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比3.0%，预期3.1%，前值3.1%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国9月CPI同比略低于预期，环比与预期一致，反映美国通胀仍然温和，为美联储打开降息空间。数据公布后，市场加强降息预期；当天美股三大股指上涨，美债、美元微涨。

　　非核心方面，9月能源是整体CPI的主要拉动项。如上期报告所述，9月下半月油价升势将滞后反映在9月CPI价格中。9月能源环比上行至1.5%，前值0.7%。其中，汽油环比大幅上行至4.1%，对整体CPI环比增幅贡献约有1/3。随着美国夏季出行旺季结束，10月上中旬俄乌地缘冲突边际缓解，10月能源价格或边际回落，但仍需关注美欧对俄原油制裁后续对国际油价的影响。食品方面，9月食品CPI环比回落至0.2%，前值0.5%，7-8月上涨较为明显的咖啡（-0.1%）、柑橘（-0.6%）、苹果（-1.8%）等食品价格环比增速均有所回落，反映关税冲击阶段性弱化。

　　核心方面，核心商品价格局部波动，住房持续放缓。核心商品方面，9月环比0.2%，前值0.3%。其中，服饰、家具家电、玩具等进口依赖度高的商品价格仍然面临上行压力，体现进口价格压力向下游转移。但是，9月二手车价格显著回落，环比-0.4%；新车环比0.2%，前值0.3%。与之对应地，随着夏季出行旺季结束，核心服务中交通服务价格回落至0.3%，前值1%，其中汽车保险、机票等分项均边际回落，平衡了进口商品的价格上行压力。核心服务方面，住房环比0.2%，前值0.4%，仍处底部。医疗服务、娱乐服务环比小幅回升，但需求端整体仍然趋弱。

　　关税通胀风险暂时排除，降息预期增强。9月CPI数据显示，关税对通胀的传导体现为局部影响，未造成持续性、大范围扰动。尽管远期关税和通胀预期不变，但通胀的温和表现已经为美联储近端转向宽松创造了条件。但是，近期美国地产、PMI等经济数据回温，叠加降息预期交易充分，数据公布后美债收益率与美元上行。本周持续关注10月29日的FOMC会议，10月30日公布的美国三季度GDP，及10月30日APEC会议与中美近期会晤进展。

　　风险提示：美国经济变化超预期，美国货币政策超预期。

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