事项：

　　美东时间10月24日，美国劳工统计局公布9月CPI通胀数据：同比来看，整体CPI上涨3.0%，较上月上行0.1个百分点，核心CPI上涨3.0%，较上月回落0.1个百分点。环比来看，CPI下降0.3%，较上月低0.1个百分点，核心CPI上涨0.2%，较上月下行0.1个百分点。

　　评论：

　　同比略升，环比下降

　　美国9月通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。

　　同比来看，9月CPI录得3.0%，核心CPI维持在3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。

　　环比来看，9月CPI上涨0.3%，较8月的0.4%回落0.1个百分点，显示物价涨势有所放缓。从趋势上看，通胀水平自年初以来整体仍呈缓慢回升态势，价格黏性依旧明显。表明本次通胀降温只是一次“轻点刹车”，而非趋势性转折。

　　结构上，核心与食品均回落，能源波动上升显著

　　分项来看，3%的同比增速是“核心服务项放缓”与“能源价格大幅上升”对冲后的结果。

　　食品方面，同比回落，高位趋稳。食品价格同比上涨3.1%，较8月的3.2%略有回落，食品通胀虽仍处高位，但涨势边际趋缓。家庭食品价格持平于2.7%，非家庭食品（外出餐饮）放缓至3.7%，显示消费端需求略有回落，但价格层面仍存在一定压力。

　　能源方面，同比反弹，大幅上升。能源价格同比上涨2.9%，较8月的0.4%大幅反弹，是推动整体通胀回升的关键因素。汽油价格同比降幅收窄至-0.5%，环比则上升4.1%，虽然全球有原油的增产预期，但汽油作为炼后产品，其成本受到原油价格波动、炼厂产能情况等影响较大。9月汽油价格环比大幅上升表明成本端有上行压力，供应或生产环节存在一定紧张。电力价格同比涨幅放缓至5.1%，而管道燃气仍高达11.7%，但环比有所下降。总体来看，能源项价格波动性增强，是9月CPI“上行中带稳”的主要来源。

　　核心CPI层面，商品和服务分化明显。商品端整体平稳，而服务项明显降温。暑期旺季结束后，旅宿、交通及餐饮等可选消费服务价格回落，租金涨幅持续收窄，是带动核心通胀放缓的主要力量；医疗、教育等服务小幅上行但影响有限。整体来看，服务通胀呈现季节性回调特征，显示核心压力逐步缓释。

　　通过分项拆解可以发现，食品贡献了0.42%略有下降(上月0.44%)，能源贡献0.19%（上月0.03%），核心商品贡献0.29%与上月持平，服务贡献2.12%有所下降（上月贡献2.18%）。其中，能源为主要影响。

　　通胀风险可控，年内仍有两次降息

　　我们认为，本次通胀数据无疑为市场注入了一剂“强心针”。作为美国政府停摆后公布的首份关键宏观数据，其意义不仅在于数值本身的温和，更在于释放出通胀风险可控、政策空间依然存在的信号。

　　从美联储官员近期发言来看，政策讨论的重心正在逐步从“抑制通胀”转向“稳定就业”。当然，仍有部分官员对通胀粘性保持警惕，认为就业虽显疲态，但价格压力尚未完全消退。此次通胀数据的温和表现，或将一定程度上缓解他们的担忧，为政策立场的进一步转向提供心理支撑。意味着政策层可以“放下通胀包袱”，为年内降息后续两次打开窗口。

　　从FedWatch的最新定价看，市场几乎已经押注美联储将在10月和12月继续降息，大体延续此前的温和步伐。基于上述分析，我们推演美联储的政策路径。在美联储降息预期强化的背景下，全球流动性拐点已基本确立，2025年年内大概率还会出现两次降息。

　　从资产表现看，利率中枢下移与流动性回暖将阶段性支撑风险资产。美股在盈利预期修复与资金回流推动下仍具韧性，但估值压力或限制上行空间。黄金受益于实际利率回落与美元走弱，中期配置价值凸显，有望延续强势行情。然而，正如我们在《黄金的长期牛市与短期节奏》中所指出的，当前金价虽处结构性上行周期，但在技术面超买、交易结构拥挤以及地缘政治扰动的背景下，短期波动风险不容忽视。

　　后续走势仍需重点关注中美贸易谈判的进展及其对避险情绪的影响。如果谈判重启并取得实质进展，避险需求或阶段性回落；反之，若地缘局势再度紧张，则可能为金价提供新的上行动力。

　　风险提示

　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。

**郑重声明：**东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。