美国9月CPI同比增速继续小幅回升，但低于市场预期。核心CPI环比放缓，其中二手车价格冲高回落带动核心商品环比涨幅下行，但进口占比较高的商品价格明显反弹，显示关税效应仍在释放。核心服务价格小幅回落，房租通胀降至2021年初以来新低，未来仍有补降空间。但其他服务通胀高企，机票和酒店等出行服务需求强劲。通胀反弹幅度低于预期，联储将更加关注就业风险，预计10月或12月再降息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。10月CPI很可能将停止公布，而根据2013年经验，长期停摆后的首份CPI数据可能出现较大偏差，因样本数据收集较少，增加降息时点不确定性。由于银行体系准备金趋近合理充裕水平，美联储可能不久将停止QT。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。

　　CPI环比放缓，能源价格反弹。9月CPI季调后环比增速从8月的0.38%降至9月的0.31%，低于市场预期的0.37%；CPI同比增速则从2.9%升至3%，延续4月以来的反弹趋势。食品价格9月环比增速从0.5%降至0.2%，其中家庭食品环比增速从0.6%放缓至0.3%。外出就餐从0.3%降至0.1%，预示核心服务通胀的下行趋势。能源价格9月环比增速从0.7%升至1.5%，其中汽油价格从1.9%反弹至4.1%。能源服务则因燃气和电力价格下跌而环比下降0.7%。展望未来，食品环比增速可能小幅反弹，能源则因原油价格下降而大幅回落。预计10月CPI环比增速可能降至0.2%，对应同比增速仍在3%。

　　二手车带动核心商品回落，但关税影响仍然明显。9月核心CPI环比增速从0.35%降至0.23%，低于市场预期的0.29%；同比增速从3.1%降至3%。核心商品价格环比增速从0.28%降至9月的0.22%，同比增速保持在1.5%，为2年来最高。其中二手车环比增速从1%冲高回落至9月的-0.4%，新汽车则从0.3%放缓至0.2%。市场数据显示新轿车9月价格创近2年新高，未来汽车及零部件关税将逐渐传导至CPI价格。其他商品价格延续上升趋势，进口占比较高的家具、服装、休闲商品和个人用品等价格均有反弹。展望未来，由于关税对进口商品最终价格的推升继续显现和企业前期囤积库存的消耗，核心商品价格保持上升趋势。

　　房租通胀大幅下行，带动核心服务价格放缓。核心服务环比增速从0.35%降至9月的0.24%。占CPI比重近35%的房租环比增速从0.36%降至0.15%。其中权重最高的业主等价租金环比增速从0.4%降至0.1%，创21年初以来新低，ZILLOW市场租金预示房租CPI仍有下降空间。除房租外的其他服务环比增速则保持高企，9月环比增长0.35%。出行服务继续保持较高增速，外宿和机票价格环比分别增长1.3%和2.7%，显示消费者需求回暖。医疗护理服务和休闲服务反弹，汽车维修和保险、教育通讯服务与杂项个人服务则回落。展望未来，特朗普移民政策将一方面继续推动房租通胀下行，但也将大幅推升其他服务通胀压力，特别是大量依赖移民劳工的医疗、休闲和杂项个人服务业。

　　美联储年内可能再降息一次。通胀反弹幅度低于预期，联储将更加关注就业风险，预计10月或12月可能再降息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。10月CPI很可能将停止公布，而根据2013年经验，长期停摆后的首份CPI数据可能出现较大偏差，因样本数据收集较少，增加降息时点不确定性。由于银行体系准备金趋近合理充裕水平，美联储可能不久将停止QT。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。

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