AI产业链Q3业绩亮眼，北美CSP资本开支超预期。电子行业三季度营收为10770亿元，同增28.2%，归母净利润为605亿元，同增57.4%，盈利持续提升。受益AI强劲需求及周期复苏，PCB板块业绩亮眼。推理需求大幅增加，ASIC需求旺盛，AI算力真实需求强劲，token数量爆发式增长，北美大厂加大AI投入，AI-PCB公司订单强劲，满产满销。同时在AI服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动下，AI覆铜板/PCB/BT载板因需求旺盛部分产品已出现涨价，行业量价共振。PCB板块业绩增长强劲，PCB板块三季度营收为789.3亿元，同增26.9%，环增12.4%，归母净利润为81.4亿元，同增73.6%，环增16.1%；25Q3毛利率为23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。谷歌、Meta、微软、亚马逊陆续披露上季度财报，四家公司均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。微软2026财年第一财季的资本支出高达349亿美元，并预计2026财年的资本支出增长率将高于2025财年，将在今年内把整体AI算力提升超过80%，并计划在未来两年将数据中心的整体规模扩大一倍；Meta全年资本支出预期达到700-720亿美元；谷歌也在年内第二次上调预期，预计全年资本支出将在910-930亿美元之间，并预计2026年资本支出“将大幅增长”；亚马逊预计2025年全年支出将达到1250亿美元，自2022年以来，亚马逊的数据中心容量已经翻了一番，并预计将在2027年底前再次翻倍。几家公司AI相关的业务也出现了显著的增长，亚马逊AWS云业务在上季度营收330亿美元，同比增长20%，是其自2022年以来最快的增长速度；微软Azure云业务收入同比增长了40%，未履约的云合同（RPO）总价值达到3920亿美元；谷歌云的收入则增长34%至151.57亿美元，积压订单达到1550亿美元。我们认为，AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量有望提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。

　　投资建议与估值

　　看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。谷歌、Meta、微软、亚马逊均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。近期产业链不断有上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB等利好信息。我们认为下游推理需求激增，带动ASIC需求爆发式增长，英伟达技术不断升级，带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

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