投资要点

　　事件：当地时间10月24日，美国劳工局在政府停摆背景下滞后发布美国9月CPI数据。美国9月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比3.0%，预期3.1%，前值3.1%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。

　　核心观点：美国9月CPI数据超预期放缓，主要受房租项目价格回落影响，成为当月通胀下行的主要拖累项，而能源商品价格则在9月继续上涨。受关税影响较大的核心商品方面，同比增速保持在1.5%不变，药品分项升温较为明显；核心商品环比则温和下降0.1个百分点至0.2%，主要受二手车价格边际放缓推动。核心服务虽整体呈现降温趋势，但医疗服务和娱乐在9月呈现升温态势，而运输服务和住房则分别受高基数和高利率环境影响而回落。整体来看，我们认为9月通胀数据虽超预期放缓，但难以改变美联储的降息节奏，10月FOMC降息25bp或依然是当下主旋律。

　　食品和能源价格呈现“两极”波动。食品价格边际回落明显，环比由前值0.5%回落至0.2%，其中家庭食品和餐饮服务环比均有大幅下滑，但从同比来看，食品分项增速均保持在高位，说明食品价格下降更多的是短期波动因素。能源商品价格依然上涨明显，受美国炼油厂关停持续影响，汽油当月环比上涨4.1%，为通胀月度增长的最大拉动因素。能源服务通胀略有放缓，电力和燃气价格均从高位回落。

　　关税对核心商品价格影响减弱。核心商品同比保持在1.5%不变，环比由前值0.3%小幅回落至0.2%。受关税影响较大的服饰和新车，环比增速略有放缓，均回落0.1个百分点分别至0.7%和0.2%。二手车成为当月价格跌幅最大分项，环比由前值1.0%下降至-0.4%，和曼海姆二手车价格指数依然保持一致，同时后续来看二手车价格或在低位持续震荡。医药用品价格反弹较为亮眼，同比由前值0.0%上升至0.7%，环比则由前值-0.3%回升至-0.1%，这或是由于在特朗普计划药品新关税后促使美国药商提前涨价。

　　住房市场价格继续降温，但主要或受短期波动影响。房屋价格上涨明显放缓，环比由前值0.4%下降至0.2%，但同比增速企稳，保持在3.6%不变。我们认为这主要是受开学季和招聘季过去后，租房热度降温影响，属于短期扰动，后续随着美联储降息引导住房市场利率下行，美国房市通胀或有企稳和反弹的空间。

　　娱乐和医疗服务边际升温明显。娱乐项同比由前值3.6%上升至4.4%，环比由前值-0.2%上升至0.4%，对应红皮书零售在9月回暖。医疗服务则继续受医疗行业裁员影响，由于人手不足陷入被动涨价的情况，环比由前值-0.1%上升至0.3%。运输服务受去年同期高基数影响，同比有所回落，但环比或受行业逐步进入补库存周期而有小幅回升。

　　通胀数据巩固美联储10月降息预期。美国9月CPI出炉后，美股上涨，美债收益率下跌，黄金走强。整体来看，美国9月通胀数据描绘了一幅通胀压力仍然可控的图景。但值得注意的是，9月通胀受短期波动影响较大，其一是家庭食品的短期波动；其二是住房价格在经历8月大幅上行后9月迎来了明显的边际回调；其三是能源商品方面，炼油厂关停以及后续复产情况或给成品油价格带来较大不确定性。结合桎梏的服务通胀，我们认为10月FOMC会议或难以进行超预期的大幅度降息，25bp降息依然是当下主旋律。

　　风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期。

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