事件：当地时间10月24日，美国劳工局公布9月消费者价格数据：9月美国CPI同比3.0%（预期3.1%，前值2.9%），环比0.3%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI同比降至3.0%（预期3.1%，前值3.1%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.3%）。

　　9月通胀意外降温，为政府停摆后的“数据冲击”开了个“好头”。作为10月以来的首份官方数据，9月通胀的积极信号体现在两方面：一是关税对商品通胀的推升作用弱于预期，无论涨幅还是波及范围均相对温和；二是住房与运输等服务价格放缓，进一步抵消了商品端的涨价压力。市场对美联储降息的定价随之强化，数据公布后美股三大指数均创历史新高，美债收益率一度大幅下挫，黄金跌幅收窄。

　　我们在此前的报告《9月通胀的降息悬念》中提到，鉴于当前就业市场的紧迫性超过了对通胀上行的担忧，因此9月通胀的温和态势难以颠覆10月降息预期。

　　而更核心的在于后续的降息节奏，虽然我们认为四季度很可能面临预期的反向修正，但当前的数据扰动仍带来了更多不确定性。尤其是白宫宣称因“资金短缺导致调查人员无法前往现场”，美国政府可能无法公布十月份的通胀数据，且当前的就业数据也仍处于缺席状态。在联邦政府持续停摆的情况下，市场在“数据真空”中沿着既有的降息轨道“航行”，可能会进一步加剧宽松动能，导致短期资产的波动加大。

　　具体来看，本期CPI环比增速回落至0.3%（前值0.4%），同比上升至3%（前值2.9%），其中能源成本上升是主因。9月能源CPI环比上升至1.5%（前值0.7%），是通胀回升的主要推动，但食品CPI环比放缓至0.2%（前值0.5%），对整体读数形成一定缓冲。

　　但核心CPI环比、同比双双回落，为6月以来的最低水平。其中，有三个主要线索：

　　关税对商品通胀的影响进一步显现，但就目前情况来看影响似乎可控。9月服装环比大幅上涨至0.7%，为近期的最高水平，反映了更高的关税影响，但其他商品如家具、医疗护理商品、休闲商品等环比增幅相对有限。

　　而前期主要推动商品通胀上涨的新车和二手车环比则明显回落，可能反映临近9月税收抵免截止期，“抢消费”进入尾声，对价格的支撑力度有所减弱。

　　住房通胀缓解，是核心服务环比回落的核心驱动力。9月住房通胀环比大幅放缓至0.2%（前值0.4%），作为占CPI权重三分之一的分项，在高利率下住房需求逐步走弱，有效对冲了商品端的涨价动能。

　　除此之外，美国夏季旅行旺季的结束，使得运输服务季节性放缓，也是核心服务回落的重要原因。9月运输服务环比从前值的1.0%放缓至0.3%，尤其是机票价格大幅回落，随着旅游出行需求的结束，我们预计这一趋势仍将延续。除此之外，其他核心服务分项环比则小幅改善，如医疗护理服务（0.3%）、休闲服务（0.4%），教育和通讯服务（0.1%）。

　　风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

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