合合信息(688615)

　　投资要点：

　　文字识别AI应用龙头，业绩基本盘稳中向好。合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，公司的“拳头产品”为扫描全能王，其用户规模与品牌认知全球领先，2024年扫描全能王实现营业收入9.82亿元，约占总收入的70%。且随着近年来产品宣传推广发力、功能迭代，月活用户数、付费率、ARPU值等指标仍呈上升趋势，构建了稳健的业务基本盘。

　　全球智能文字识别服务市场空间广阔。根据Grand View Research报告，全球智能文字识别服务市场规模2023年达125.58亿美元，预计2024-2030年CAGR约14.8%。灼识咨询预计中国智能文字识别领域2022-2027年CAGR约27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元。

　　把握AI浪潮，加速B端商业变现。2024年，公司推出了TextIn xParse文档处理平台。TextIn xParse是公司专为LLM下游任务设计的通用文档解析服务，能够识别文档或图片中的文字信息，赋能RAG知识库建设、模型训练语料清洗、Chatbot&Agent等AI任务。2025年，公司积极拥抱MCP，上线了文档处理领域首批MCP Server服务，其有望进一步加速TextIn xParse商业变现，打开B端服务空间，带动收入提升。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为17.31/20.86/25.04亿元，同比增速分别为20.37%/20.48%/20.05%，当前股价对应的PS分别为14.3、11.9、9.9倍。我们选取和公司同样以订阅或纯软件商业模式为主的金山办公、福昕软件、177.33虹软科技作为可比公司，25-27年可比公司均值PS为17.7、14.6、11.9倍。鉴于公司为智能文字识别龙头，叠加AI有望加速B端商业变现，首次覆盖，给予“买入”

　　风险提示。1、技术升级迭代不及预期的风险；2、海外业务拓展不及预期的风险；3、22.80行业竞争加剧的风险。

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