美国核心CPI通胀率9月下滑，且低于市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率从8月的0.35%下滑至0.23%（市场预期：0.3%）。整体CPI环比增速也从8月的0.38%略微下滑到0.31%，低于市场预期。其中食品环比通胀率显著下滑0.21个百分点到0.25%，然而能源环比通胀率猛涨到1.51%（8月：0.69%）。按同比看，美国整体CPI通胀率因为基数下降反而回升0.1个百分点到3.0%，而核心CPI通胀率则下滑0.1个百分点到3.0%。

　　从环比细分数据来看，核心商品和住房CPI下滑，而扣除住房的核心服务CPI（超级核心服务CPI）则略微反弹：

　　核心商品价格环比增速不升反降0.06个百分点到0.22%，关税影响或被二手车价格的下跌抵消。其中，运输商品通胀率的大幅下滑是核心商品价格环比增速走低的主要推动力（9月：0.01%，8月：0.54%），这主要受二手车价格下跌影响，新车通胀率则变化不大。然而家具、服装和娱乐商品的环比通胀率则有所上升，不过上涨原因或各有不同：服装通胀率在秋季上涨符合季节性规律，而家具和娱乐商品通胀率的上升或因为关税影响开始逐渐显现。

　　住房价格环比增速从8月的0.44%显著下降至9月的0.21%。这主要是因为业主等价租金CPI的显著下降（9月：0.13%，8月：0.38%）。外宿CPI亦在暑假结束后显著下滑。

　　超级核心服务价格环比CPI增速则反弹0.06个百分点到0.29%。其中，医疗护理和娱乐服务通胀率的上升是主要推动力。运输服务通胀率则显著下降0.73个百分点到0.28%。

　　展望未来，核心CPI通胀率仍有可能短暂反弹，但短期来看不太可能制约美联储降息决议。在核心服务CPI方面，外宿、运输服务CPI等波动较强的分项后续在圣诞旅游旺季可能会回升。不过鉴于劳动力市场的走弱，超级核心服务CPI或并不会持续上升。但是，按照此前房价变化来看，业主等价租金CPI的下滑趋势或会持续。在核心商品CPI方面，关税影响在家具和娱乐商品等领域有所体现，后续影响或将继续放大，尽管影响从目前来看似乎会低于我们和市场几个月前的预期。此外，中美关税冲突10月再度升级。虽然我们认为中美关税税率在年内大概率将维持现状，但是关税战再起的风险有所提高。潜在的关税战或加大关税对美国通胀的压力。

　　结合美联储近期的表态和9月通胀数据，我们继续维持10月美联储会议将再降息25个基点的基本预测。鲍威尔10月14日在美联储议息会议静默期前的最后一次经济和货币政策相关公开讲话中表示，9月会议以来通胀和就业前景没有太多变化，但劳动力市场出现了越来越多的疲软迹象。他进一步表示，在美国政府“停摆”期间没有政府数据的情况下，就业的下行风险似乎已经上升。此外，政府“停摆”亦可能会拉低四季度经济增速。结合9月低于预期的CPI通胀数据，我们维持10月底美联储会议会继续降息25个基点的基本预测，此外12月或还有一次25个基点降息。除了降息之外，我们预计美联储会议亦会就鲍威尔在10月14日已经暗示的结束缩表提供更明显线索或路径安排。

　　风险提示：降息过快或特朗普加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退；中美关税战再次爆发；中东、俄乌等地缘政治风险。

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