盐津铺子(002847)

　　事件：公司25Q3实现营收14.9亿元，同比+6.1%，归母净利润为2.3亿元，同比+33.6%，扣非归母净利为2.2亿元，同比+45.0%。

　　点评：

　　电商主动调整，短期收入增速放缓。魔芋品类持续高景气度下，我们预计25Q3魔芋品类持续爬坡（25H1为7.9亿），带动定量流通、零食量贩渠道保持不错增速，山姆渠道10月新进溏心鹌鹑蛋，电商渠道延续调整。电商调整背后逻辑为渠道红利逐步收窄后，品类间的竞争会加剧，公司战略上着眼长远，主动调优渠道和品类结构，内生经营质量有望更高。魔芋品类持续快速的放量初步验证公司打造大单品的能力，建议持续关注公司大单品打造能力的复制。

　　高盈利的魔芋品类占比提升、电商渠道控费，25Q3公司扣非归母净利率同比提升4.0pct至14.8%。25Q3公司毛利率同比提升1.0pct至31.6%，我们预计主要系高毛利的品类魔芋占比提升，25Q3公司销售费用率/管理费用率分别为8.6%/3.3%，同比-3.5pct/+0.1pct，主要系公司主动控制电商费用投放，盈利能力创近年新高表明公司聚焦大单品战略的成效。

　　盈利预测与投资评级：大单品魔芋占比持续提升，强产品力牵引流通定量等渠道扩张，持续强化消费者的心智和粘性，内生经营质量更高。往后展望，收入表现建议关注渠道调整的节奏、魔芋单品的放量以及潜在大单品的打造，盈利能力在供应链向上延申的优势及聚焦核心大单品的规模效应下有望向上。我们预计25-27年公司收入为59.1/66.1/74.4亿元，归母净利为8.2/9.7/11.5亿元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：魔芋品类竞争加剧、渠道边际红利降低、食品安全问题。

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