广发证券(000776)

　　投资收益高增驱动业绩超预期

　　2025Q1-3公司营业收入/归母净利润262/109亿元，同比+41%/+62%，好于预期，单Q3净利润环比+20%。前三季度年化加权平均ROE10.9%，同比+3.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.58倍，同比+0.52倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资为70/5/61/17/101亿元，同比+75%/-3%/+20%/+23%/+57%，经纪、资管、投资收益同比高增。预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，对应PE12.5/9.6/8.1倍，PB（LF）为1.39倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。

　　易方达和广发基金市占率提升

　　（1）2025Q1-3公司资管净收入61亿元，同比+20%，单Q3为20亿，同比+17%，环比+1%。据Wind，2025Q3末广发基金非货/偏股AUM9214/4323亿，同比+13%/+31%，环比+10%/+27%，市占率4.17%/4.21%，环比+0.03/+0.18pct。

　　（2）2025Q3联营合营子公司投资收益为8.5亿，同比+65%，2025Q3末易方达非货/偏股AUM16648/10647亿，同比+22%/+24%，环比+18%/+26%，市占率7.54%/10.37%，环比+0.56%/+0.30pct。

　　经纪和自营投资收益同比改善明显

　　（1）2025Q1-3经纪净收入70亿元，同比+75%，单Q3为31亿，同比+149%，环比+63%。2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比同比+212%。（2）2025Q1-3投行净收入5亿元，同比-3%，单Q3为2亿，环比+18%。（3）2025Q1-3公司自营投资收益93亿元，同比+57%，年化自营投资收益率3.6%（2025H1为3.7%），单Q3自营投资收益环比+24%。Q3末自营金融资产规模3933亿，同比+33%。（4）2025Q1-3利息净收入16.9亿，同比+23%，利息收入/利息支出90/73亿元，同比-1%/-5%，期末两融市占率5.74%，环比-0.17pct，市占率下降。

　　经纪和自营投资收益同比改善明显

　　董事会同意提请公司2025年第二次临时股东大会以特别决议批准授予公司董事会关于发行H股股份无条件一般性授权。配发或有条件或无条件同意配发的H股的面值总额不得超过已发行境外上市外资股（H股）的20%。公司H股股本17亿股，以上限20%的H股配发股数和10月31日H股收盘价计算，上限募资58亿人民币，稀释总股本4%。2025年1月公司向香港子公司增资21.37亿港元，2025H1广发海外业务收入11.4亿，同比+75%，公司港股募资有助于提升海外子公司资本实力，利于海外业务发展。

　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

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