工业富联(601138)

　　事件：工业富联发布2025年三季报，Q3实现营收2431.7亿元，同比+42.8%，环比+21.4%；归母净利润103.7亿元，同比+62.0%，环比+50.7%；扣非归母净利润99.9亿元，同比+61.1%，环比+47.7%。前三季度实现营收6039.3亿元，同比+38.4%；归母净利润224.9亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比+47.0%。

　　点评

　　AI服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升。2025年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过65%，Q3单季同比增长超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。其中云服务商业务前三季度占云计算比重达70%，同比增长超150%，Q3同比增长超2.1倍。云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3环比增长逾90%、同比增长逾5倍。

　　AI提振通信及移动网络设备需求，交换机业务大幅提升。2025年前三季度公司通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。交换机方面，因AI需求持续放量，公司交换机业务成长显著，Q3同比增长100%，其中800G交换机Q3同比增长超27倍。

　　存货规模持续提升，三季度末规模超1600亿元。受益于AI服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加，2025年三季度末公司存货规模为1646.6亿元，较年初增长794亿元，较二季度末增长417亿元。根据TrendForce，2026年八大CSP的总资本支出预计达到5200亿美元以上，同比增幅达24%，2026年CSP或将扩大布局GB300Rack整柜式方案，并于下半年起逐步转至RubinVR200Rack新方案。公司存货规模扩大印证AI基建需求的持续性，有望持续转化为公司业绩，保持业绩高增长态势。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为361.20、680.35、859.40亿元，对应PE为39.58、21.02、16.64倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

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