富国观市丨关注风格再平衡 --知识铺

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1 

A股市场分析

**本周十五五规划建议全文发布、中美元首会晤、美联储降息、A股三季报业绩披露等重要事件集中落地扰动市场情绪，A股三大指数震荡收红但整体表现为先扬后抑，整体赚钱效应较为一般。结构上，在前期市场充分定价科技成长高景气后，轮动预期有所增强，本周周期板块领涨，科技成长内部分化，前期强势的算力硬件端领跌，但新能源、AI应用端表现依然不俗。**从宽基指数看，本周上证指数上涨0.11%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43%，中证500上涨1.00%，中证A50下跌0.59%，科创50下跌3.19%。风格上，周期、成长表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（4.29%）、有色金属（2.56%）、钢铁（2.55%）、基础化工（2.50%）、综合（2.26%）；表现相对靠后的是通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）、电子（-1.65%）、建筑装饰（-1.49%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是两岸融合（10.71%）、锂电负极（10.06%）、锂矿（9.40%）、锂电正极（8.08%）、锂电池（8.00%）；表现相对靠后的是GPU（-4.05%）、光通信（-3.75%）、半导体（-3.51%）、光模块(CPO)（-3.39%）、服务器（-3.26%）。

**中美元首釜山会晤，经贸关系迎来阶段性缓和，有望提振短期市场情绪。**2025年10月30日，中美两国元首在釜山举行特朗普二次上任后的首次会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题。特朗普表示期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国，在双边关系问题上释放出一定积极信号。会晤结束后，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问，中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成的成果共识如下图所示：

对美方而言，“对等关税”一年的缓和期，为明年美国中期选举和对华策略调整提供窗口；对中方而言，降低和继续暂停关税有利于支撑出口，缓解经济增长压力；此外，结合“十五五规划”对科技自立自强的重视，以稀土出口管制放松换取美方放松科技管制这一暂时的贸易协议也有望为中国争取时间，补足科技短板。对资本市场而言，市场此前就博弈APEC峰会中美首脑会晤将释放积极信号，在中美谈判结果公布后，A股后半周表现为震荡走低，主要是提前定价的结果，美联储10月虽如期降息但内部对12月降息分歧加大也对市场情绪有所扰动。不过中美元首会晤本身就释放出积极的政治含义，中美吉隆坡磋商达成的成果共识则显示中美经贸、产业关系至少短期维持稳定，对资本市场风险偏好有望形成提振。

**国内基本面看，宏观层面，9月工企利润表现相对偏弱，10月制造业PMI低于预期，政策进一步发力对冲内生需求偏弱的诉求仍在，关注四季度国内财政和货币政策的发力。微观层面，三季报显示25Q3A股营收和盈利增速均有改善，可见三季度市场上涨并非仅由估值驱动，背后亦有盈利支撑，结构上亮点除科技外，还有非银金融以及反内卷领域，后续关注业绩和估值性价比对市场风格再平衡的指引。**工企效益方面，9月工业利润同比增速延续上行，但主要系低基数下费用等短期因素对利润的拉动明显回升；剔除基数效应影响后，利润表现相对偏弱，两年复合来看，9月利润当月同比回落至-5.9%。经济前瞻指标看，中国10月官方制造业PMI为49，前值49.8，低于市场预期。分项上，从生产指数和新订单指数看，受“十一”假期前部分需求提前释放及10月国际环境更趋复杂等因素影响，制造业市场产需均有回落。上市公司三季报表现看，相较Q2财报，A股25Q3的营收和盈利增速双双改善，结构上：TMT延续景气，反内卷方向盈利改善，市场活跃带动非银金融表现亮眼，下游消费依然承压。从市场表现看，在前期市场充分定价科技成长高景气后，资金端如主动权益基金对TMT的配置集中度也来到新高，市场轮动预期有所增强，本周周期板块领涨，背后亦是市场基于业绩表现和估值性价比权衡的结果。

**政策面看，本周“十五五”规划建议全文发布，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标，更具体的政策部署举措有望提升市场风险偏好。**10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议公布，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标包括：高质量发展取得显著成效；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；社会文明程度明显提升；人民生活品质不断提高；美丽中国建设取得新的重大进展；国家安全屏障更加巩固。在外部局势日趋复杂的背景下，“十五五”规划持续强化统筹发展和安全的战略导向，相较“十四五”，“十五五”发展目标新增科技自立自强和国家安全屏障。《建议》全文公布后，后续将进入系列解读阐释与专题调研深化期，随着各界对“十五五”规划发展导向的认知将进一步明晰，或提振资本市场风险偏好。至2026年3月，全国人大审议通过的《纲要》将正式发布，标志着新一轮五年规划全面启动，在《纲要》明确总体框架后，各部委将陆续出台重点行业与关键领域的“十五五”专项发展规划，进一步明确特定行业未来五年的发展路径、支持政策和重大项目布局，为市场参与主体提供更为清晰和具体的指引。

整体来看，中美元首会晤、美联储降息、A股三季报业绩等事件落地后，短期如果缺乏新的催化，市场表现或趋于震荡，结构性行情为主。但当前市场估值并未出现明显泡沫，三季报业绩亦显示市场上涨并非没有盈利支撑，后续仍有12月政治局会议以及中央经济工作会议等政策预期催化，中长期“十五五”规划擎画的未来5年发展的蓝图夯实A股牛市基础；外部方面，中美元首会晤后，结合会谈结果，中美经贸、产业关系至少短期维持稳定，有望提振资本市场风险偏好；美联储仍在降息周期，全球流动性趋于宽松。中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡向上。

行业配置而言，具备景气支撑与政策支持的领域更易获得市场青睐。三季报业绩亮点集中在科技和反内卷领域，在十五五规划强调“科技自立自强”和后续反内卷持续推进的背景下，相关行业的景气有望延续。配置上从科技优先转向更均衡化，关注AI软硬件、半导体、机器人、创新药和军工等，以及受益于反内卷和海外降息后流动性环境和制造业修复的化工、有色、工程机械、新能源等方向的关注；券商板块补涨空间较大，行情表现依赖资金端是否形成合力，短期继续观察。

Part 2 

港股市场分析

**过去一周，港股市场整体呈现震荡下行走势，主要股指均录得下跌，但内部结构分化显著。**恒生指数下跌0.97%，恒生中国企业指数下跌2.09%，恒生科技指数表现相对疲软，跌幅达2.51%，市场波动主要受中美贸易局势缓和与美联储鹰派信号的影响。行业层面呈现明显分化，原材料业(1.62%)、金融业(0.97%)、综合企业(0.83%)表现相对较好，资讯科技业(-2.89%)、地产建筑业(-2.41%)、非必需性消费(-1.91%)表现相对落后。南向资金延续积极布局态势，合计净买入274.92亿港元，较上周增加102.14亿港元，显示内地投资者对港股市场的信心依旧强劲。

**海外市场方面，美联储降息但释放鹰派信号。**10月30日，美联储如期降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，符合市场普遍预期，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，标志着量化紧缩周期正式收尾。值得关注的是，此次议息会议出现罕见的双向分歧，美联储理事斯蒂芬·米兰继续支持降息50bp，而堪萨斯城联储主席施密德则主张维持利率不变。美联储内部分歧加剧的背后，是在通胀持续高于2%目标水平与劳动力市场疲软并存的复杂环境下，对政策路径的认知差异。美联储在最新政策声明中承认，在政府停摆期间缺乏官方经济统计数据使得其更难了解经济状况。美联储主席鲍威尔在会后的表态略显鹰派，不仅驳斥了年内进一步宽松的预期，还明确表示12月是否进一步降息“远非已成定局”，并强调政府停摆导致的数据缺失可能影响后续决策。这一表态为未来的降息路径增添了不确定性。但目前市场预期12月仍有望降息25bp，全年累计降息幅度将达75bp，2026年或进一步降息50-75bp，逐步使利率回归中性水平。

**中美贸易局势本周迎来阶段性突破，成为提振市场情绪的重要催化剂。**当地时间10月25日至26日，中美经贸团队先在马来西亚吉隆坡开展磋商并达成基本共识，为高层会晤奠定基础。随后10月30日，两国元首在韩国举行会晤。最终中美经贸磋商达成重要共识，核心内容包括，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年。此外，美方还将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。虽然此次协议的让步幅度相对有限，且长期贸易摩擦的根源性问题尚未完全解决，未来仍存在升级风险，但短期来看，协议直接取消了美方原计划11月1日实施的对华新关税，有效缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧。

短期来看，港股市场仍将处于"政策利好托底与增长预期待验证"的平衡期，中美双方已达成阶段性协议带来的情绪修复，与美联储鹰派信号引发的流动性担忧将形成对博弈，市场或延续震荡走势，南向资金持续净买入则为市场提供流动性“安全垫”。中长期而言，积极因素正在逐步累积。美联储降息周期重启，2026年利率向中性水平回归将持续改善全球流动性环境，叠加12月结束量化紧缩带来的流动性释放，为港股提供估值支撑；中美贸易摩擦的阶段性缓和有助于降低出口链条的不确定性，提升企业盈利预期；同时，内部层面，十五五规划勾勒的政策蓝图逐渐清晰，经济基本面的强大韧性与政策发力的明确信号，为港股中资股提供了坚实的基本面支撑。

哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块。如资讯科技业，受益于美联储降息、AI产业链景气度回升及中美科技贸易摩擦边际缓和，可重点关注云计算、AI应用链细分领域；另一端是避险与防御板块，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。对于医疗保健业，短期需等待临床试验数据与政策利好兑现，中长期可关注创新药、医疗器械领域的结构性机会。

Part 3

下周宏观事件关注

-# 日富一日  风格均衡-

**站在当前节点，您认为市场风格是趋于均衡还是依然科技优先？**欢迎留言分享～

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本活动截至2025年11月4日17:00结束，最终解释权归富国基金管理有限公司所有。

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