咸亨国际(605056)

　　事件

　　公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28亿元，同比增长32.45%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长36.94%。单Q3季度公司营收11.11亿元，同比增长38.02%，归母净利润0.67亿元，同比增长22.71%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61%。

　　点评

　　公司Q3收入增长加速，油气及电商表现靓丽：Q3收入高增主要得益于战略行业表现靓丽，其中油气板块和新兴电商领域实现高增，快速实现份额扩张；电力行业作为基本盘，保持稳健增长，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO集约供应商的行业引领地位。

　　客户结构原因致毛利率下滑，Q3净利率小幅下降：公司Q3毛利率为21.41%，同比下滑5.90pct，毛利率下滑主要是客户结构原因，较低毛利的战略行业客户增长较快导致综合毛利率下滑，Q3季度净利率为6.14%，同比下滑0.84pct，下滑幅度远小于毛利率下滑。前三季度公司期间费用率为15.0%，同比下滑6.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/6.03%/1.56%/-0.02%，同比变化-3.30/-2.86/-0.16/+0.26pct。现金流方面公司Q3季度经营性净现金流为1.17亿元，同比增加0.59亿元。

　　盈利预测：我们看好公司在MRO行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式逐步复制至新客户领域。我们预计公司25-26年收入分别为45.2亿、60.3亿元，同比+25.3%、+33.4%，预计25-26年归母净利润分别为2.6亿、3.1亿，同比+18.2%、+18.7%，对应25-26年PE分别为25.4X、21.4X。

　　风险提示：

　　战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。

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