观点

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年10月26日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.73%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.02个百分点。

　　月度ECI指数：从10月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.00%，较9月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.91%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.73%，较9月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.23%，较9月回升0.01个百分点。从ECI指数来看，10月份经济仍旧呈现供给端强于需求端的态势，与三季度经济数据反映的结果相一致，而考虑到四季度基数走高对于需求端读数造成的影响，四季度供需分化格局仍将对物价造成一定压力。消费方面，新能源汽车零售增速边际回暖，由于2026年开始新能源汽车将减半征收车辆购置税，每辆新能源汽车减税上限将从3万元降至1.5万元，因此促使部分购车需求前置到今年。出口方面，10月份以来监测港口累计完成货物吞吐量整体有所放缓，同比增速较9月份有所收窄，但随着欧美主要节日的临近，欧美补货需求带动海运价格整体回暖，预计10月份出口增速或小幅回落但仍保持较强韧性。物价方面，猪肉和能源价格或对CPI的进一步回暖造成制约，截至10月24日，猪肉平均批发价同比降幅录得27.1%，与9月降幅较为接近，后续随着生猪出栏进入全年高峰期，供给端的继续增长可能会使猪价承压。

　　ELI指数：截至2025年10月26日，本周ELI指数为-0.66%，较上周回落0.06个百分点。月末税期来临，资金面再迎考验。人民银行公告将于10月27日进行9000亿元1年期MLF操作，由于本月有7000亿元MLF到期，因此净投放MLF2000亿元，叠加10月份3个月期，6个月期买断式回购分别净投放3000亿元和1000亿元，综合口径来看，10月份短中期流动性央行累计净投放6000亿元，与8月至9月的净投放规模持平，表明货币政策继续呵护流动性的趋向未变，然而资金面波动的风险仍未消散。下周月末税期（10月27日至29日）来临，8月份和9月份税期期间，资金面均受到一定收紧冲击，叠加新股申购、同业存单发行等资金需求在短时间内的集中释放，资金利率仍然面临较大的波动风险，在10月27日净投放3000亿MLF资金之后，预计央行或通过加大逆回购招标规模来平抑资金面的季节性扰动，同时也需要关注货币政策“持续发力、适时加力”的“适时”是否打开窗口期，二十届四中全会在分析了当前形势和任务后，强调坚决实现全年经济社会发展目标，出于稳定四季度经济增长的考虑，货币政策或需要在恰当的时机加码宽松，以更好协同配合5000亿元地方政府债限额，以及5000亿元政策性金融工具落地，继续为经济稳定增长创造良好的流动性环境。

　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

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