振华风光(688439)

　　2025年10月28日，公司发布25年三季报，25Q1-Q3实现营收7.0亿（同比-11.6%），实现归母0.9亿（同比-63.3%），其中25Q3实现营收2.4亿（同比+29.7%），实现归母0.3亿（同比+67.5%）。

　　经营分析

　　特种需求回暖，Q3实现同比增长：1）Q1-Q3产品销量同比增长，受国内特种领域产品持续降价影响，营收同比-11.6%；同时计提信用减值1.0亿，归母同比-63.3%；公司主要客户为中央企业及科研院所，近三年实际坏账损失占应收账款比例较低，预计可正常收回。2）Q3特种领域集成电路需求回暖，订单同比增加，前期推广的部分产品形成批量订单，营收同比+29.7%，归母同比+67.5%。强管理、拓品类，盈利能力降幅收窄：1）Q1-Q3实现毛利率58.6%（同比-8.8pct），归母净利率13.0%（同比-18.3pct）；2）Q3毛利率62.6%（同比-4.4pct），归母净利率12.2%（同比+2.7pct）。价格压力下公司加强管理叠加拓展新品，盈利能力降幅收窄。

　　RISC-V架构MCU已形成订单，低功耗MCU用户试用中：公司RISC-V架构32位MCU具备低功耗+高扩展性，可满足电池供电场景的长续航需求，根据公司公告，已形成小部分订单。首款RISC-V内核的低功耗MCU，其样品各项测试均符合预期测试指标，目前正在用户试用中。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025-2027年实现营业收入10.94亿/15.21亿/20.29亿元，同比+2.93%/+39.01%/+33.40%；实现归母净利润3.15亿/4.75亿/6.76亿元，同比-2.38%/+50.75%/+42.52%，对应PE为38.0/25.2/17.7倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发进度不及预期风险；下游需求及产品销售价格波动风险。

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