核心观点

　　9月CPI同比下行，农产品贸易逆差同比增长。9月我国CPI同比-0.3%，其中食品项同比-4.4%（猪肉同比-17%）；CPI环比+0.1%，其中食品项环比+0.7%（猪肉环比-0.7%）。9月农产品进口金额196.78亿美元，同比+5.75%，出口金额86.88亿美元，同比+4.48%，贸易逆差109.91亿美元，同比+6.76%。

　　10月农业指数表现弱于沪深300。10月农林牧渔指数-2.54%，同期沪深300上涨0.43%。对比各子行业指数，动物保健（+3.59%）、渔业（+2.13%）涨幅相对居前，而饲料（-6.25%）、动物保健（-4.29%）表现相对靠后。

　　生猪养殖：10月亏损加剧或将加速产能去化。猪价自24.1.17低点震荡回升，8月中旬达年内高点21.06元/kg，此后震荡回落；25年10月15日猪价11.9元/kg，较24年年末下跌26.8%。10月24日自繁自养、外购仔猪养殖利润-185.7元/头、-289.1元/头，行业亏损加剧或可带来产能去化加速。9月末我国能繁母猪存栏量4035万头，季度环比-0.2%。关于25年猪价走势，我们认为年度均价同比下行，差异在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润超预期。此外25年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方面或受相关影响而带来超预期变化，值得重点关注。在当前行情背景下，生猪均价跌至现金成本线，对养殖主体的现金流开始形成压力，某种程度上会加剧产能去化，接下来密切跟踪能繁母猪存栏量变化。

　　宠物食品：9月出口量增价跌，出口总额持续承压。9月我国宠食出口额8.23亿元，同比-6.82%；出口量3.05万吨，同比+18.78%；出口均价27.02元/kg，同比-21.55%，价格刷新年内低点。25年1-9月累计出口额75.87亿元，同比-2.85%；出口量26.09万吨，同比+7.56%；出口均价29.08元/kg，同比-9.68%。

　　投资建议：1）我们持续重点强调生猪养殖行业的攻守兼备布局机会，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25年猪价同比下行；综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团，关注德康农牧。2）宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，推荐中宠股份、佩蒂股份乖宝宠物，关注源飞宠物。3）可关注养殖链后周期，推荐饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，推荐瑞普生物、科前生物等。4）考虑黄羽鸡自身供给端相对低位，叠加旺季来临，后续价格高位或可延续，可关注立华股份。

　　风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

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