索辰科技(688507)

　　投资逻辑

　　“中国Isaac Sim”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理AI稀缺资产。物理AI的诞生源于真机数据匮乏限制机器人迭代，而仿真合成路线能够提供较高的性价比+泛化能力。我们认为，公司基于自主可控的物理求解器与CAE工程经验积累，旗下开物平台/机器人训练平台有望分别对标英伟达Omniverse/Isaac Sim：1）有卡位：25年2月推出索辰开物平台，7月推出机器人虚拟训练平台。2）有场景：物理Al风电平台+低空三维物理地图+机器人训练。3）有收入：25/26年物理AI有望实现3,000/5,000万收入，25中报物理AI收入0到1落地，收入占比6.5%。

　　“中国Ansys”：国产CAE龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。1）CAE是什么：计算机辅助工程，虚拟验证替换高成本试错，综合数学、物理学、计算机科学、工程学知识壁垒极高。2）市场透视：全球CAE市场百亿美元VS国内51亿元，中国工业增加值与CAE占比存在剪刀差。3）竞争格局：据IDC及我们推算，CAE国产化率或不足10%，公司市占率4.5%为国产厂商绝对龙头，海内外CAE差距或呈现缩小态势。4）中国Ansys：产品解决方案方面，公司在流体、结构、电磁、声、光等全学科仿真产品与Ansys高度对标，且均有布局云平台+AI；并购历程方面，公司近年来收购阳普智能、富迪广通、麦思捷、力控元通、昆宇蓝程，在补齐学科模块的同时积极拓展行业渠道，走上类似工业软件巨头的外延成长之路；财务质地方面，公司与Ansys均为高毛利高费用的产品型标准化软件公司，经营杠杆较高，规模化之后公司稳态净利率有望对标Ansys提升至20-30%水平。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司25~27年营业收入分别为5.0/6.2/7.8亿元，归母净利润分别为0.56/0.81/1.19亿元。采用市销率法，给予公司26年20倍PS估值，目标市值124亿元，目标139.34元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理AI商业化变现不及预期风险。

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