兴发集团(600141)

　　Q3归母净利润环比高增，特种化学品、肥料、有机硅放量，草甘膦价格上涨公司发布2025年三季报，前三季度实现营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。其中Q3实现营收91.61亿元，同比+6.0%、环比+23.9%；归母净利润5.92亿元，同比+16.2%、环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%、环比+32.7%，Q3业绩同环比增长主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长。考虑四季度为农药化肥需求淡季，我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.17（-2.45）、23.27、26.82亿元，EPS分别1.65、2.11、2.43元/股，当前股价对应PE为16.2、12.7、11.0倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。

　　销售毛利率有所承压，布局固态电解质、液冷硅油等材料和关键技术研发（1）分业务看，2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收39.4、39.6、32.4、20.8亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，销量同比+6.8%、+4.1%、+10.4%、+31.5%，不含税售价同比-7.1%、-4.9%、-2.0%、-15.0%；Q3单季度特种化学品、肥料、有机硅系列环比量升价跌，农药环比价升量跌。（2）盈利能力，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为16.78%、6.17%，同比分别-1.18、+0.15pcts，相较2024年报-2.74、+0.47pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为17.32%、7.41%，环比分别-2.55、+1.27pcts。（3）公司公告固态电解质已完成小试工艺开发，正开展溶剂、铝源等关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线。公司黄磷产能约17万吨/年，并掌握了行业领先的超纯黄磷净化技术；此外，公司拥有二十多年五硫化二磷生产经验，在充分参考下游新能源客户产品质量要求的基础上，目前在建1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成。公司电池级硫化锂工艺正处于技术调研阶段。此外，公司研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关，前期已协同相关领域客户推进产品对标验证工作。

　　风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

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