巨星农牧(603477)

　　生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级

　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收56.39亿元(同比+42.57%)，归母净利润1.07亿元(同比-58.69%)。单Q3营收19.22亿元(同比+11.57%)，归母净利润-0.74亿元(同比-124.32%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.16/4.17/8.02（2025-2027年原预测分别为3.90/8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应PE为593.2/22.5/11.7倍。公司生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级。

　　公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善

　　公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司生猪出栏293.43万头（同比+63.02%），销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤。单Q3生猪出栏102.48万头（同比+46.40%），销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤。成本方面，2025Q3受生产节奏调整影响，公司生猪完全成本维稳13.6元/公斤，预计2025Q4生猪完全成本降至13元/公斤以内。2025Q3公司PSY已达29，2025年9月公司断奶仔猪成本降至255元/头，公司持续推动生产成绩改善。截至2025年9月末，公司能繁存栏约18万头，为响应行业政策调控，公司能繁后市或进一步调减，生猪养殖业务更侧重于提质增效。

　　皮革业务经营改善，公司资金充裕经营稳健

　　2025Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，公司皮革业务积极调整销售策略拓展客户，经营稳中向好。财务方面，2025Q1-Q3公司期间费用率6.80%(-2.60pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为0.49%/3.69%/2.62%，分别同比-0.20/-1.18/-1.22pct。截至2025年9月末公司资产负债率66.62%(同比+5.81pct)，账面货币资金6.16亿元(同比+28.28%)，公司持续推动降本增效，资金充裕，经营稳健向好。

　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

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