兰花科创(600123)

　　煤价下跌业绩承压，关注主力矿恢复及化工项目进展。维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收58.86亿元，同比-30.09%，归母净利润1051.4万元，同比-98.51%，扣非归母净利润-2.18亿元，同比-130.71%，同比转亏。单Q3来看，公司实现营收18.35亿元，环比-1.19%，归母净利润-4696.4万元，环比-294.83%，环比转亏，扣非归母净利润-4795.0万元，环比+76.4%，环比减亏。业绩下滑主要系煤炭、尿素等主要产品售价同比下降，以及参股公司亚美大宁停产导致投资收益减少所致。考虑到煤炭及化工产品价格波动及亚美大宁停产影响，我们维持2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/4.43/5.11亿元，同比-75.4%/+150.6%/+15.4%；EPS为0.12/0.30/0.35元，对应当前股价PE为55.3/22.1/19.1倍。公司主力煤矿生产逐步恢复，化工项目稳步推进，维持“买入”评级。

　　煤炭业务：前三季度产销两旺，Q3销量环比回落，盈利能力承压

　　前三季度产销同比增长：2025年前三季度，公司煤炭产量1141万吨，同比+8.73%；销量903.28万吨，同比+1.81%。单Q3来看，煤炭产量383.96万吨，环比-1.34%；销量298.98万吨，环比有所回落，主要受下游化工企业技改停产及市场需求影响。价格下跌致盈利承压：2025年前三季度，公司不含税煤炭均价为485.76元/吨，同比-23.32%。尽管Q3吨煤利润环比有所改善，但全年盈利仍受价格下跌、整合矿投产后折旧及财务费用增加的拖累。积极变化是，受地质条件影响的主力矿井大阳矿、博方矿自10月起生产已基本恢复正常，叠加10月以来煤价回升，有望支撑Q4业绩。

　　煤化工业务：Q3技改检修影响产量，己内酰胺持续亏损

　　尿素产销同比下滑：2025年前三季度，公司尿素产量51.92万吨，同比-29.33%；销量53.25万吨，同比-24.9%。其中Q3产量大幅下滑，主要系主力尿素企业为进行技改项目对接，停产检修一个多月所致。价格方面，前三季度尿素不含税均价为1628元/吨，同比-17%。己内酰胺业务持续拖累业绩：受市场需求疲软、成本价格倒挂影响，公司主动调控生产，2025年前三季度己内酰胺产量仅3.01万吨，同比-64.55%，其中Q3产量近乎为零，该板块持续亏损。

　　煤炭产能仍具成长性，节能环保项目助力远期成长

　　（1）煤炭产能仍具成长性：公司以69.494亿元一举夺得阳城县寺头区块煤炭探矿权，进一步巩固资源储备。该储量一旦转采，有望依托自有铁路与洗选设施形成“坑口—化工”一体化低成本走廊。资产重估空间较大，未来吨煤成本有望再下降，显著放大煤价回升期的盈利弹性。（2）煤化工节能环保升级：公司目前持续推进节能环保升级改造，39.62亿元投资规模的煤化工节能环保升级项目已实质开工，现已完成RTO尾气VOCs治理、LNG罐区建设等。同时公司煤化工生产环节已全部实现自动化控制，两大主业的智能化、绿色化生产水平逐步提升，为未来盈利改善打下基础。

　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

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