骆驼股份(601311)

　　主业经营稳定，收入稳中有增

　　骆驼股份发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入121.42亿元，yoy+7.1%，实现归母净利润6.19亿元，yoy+27.0%，实现扣非归母净利润4.78亿元，yoy-0.9%。其中2025Q3实现收入41.47亿元，yoy+9.0%，QOQ+7.5%，实现归母净利润0.87亿元，yoy-49.8%，QOQ-70.4%，实现扣非归母净利润0.74亿元，yoy-46.9%，QOQ-62.6%，单三季度利润有一定波动。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为9.60/12.72/14.49亿元，EPS为0.82/1.08/1.24元，对应当前股价PE为12.5、9.4、8.3倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。

　　受非经营影响，单三季度利润承压

　　单三季度收入增长较稳定，但净利润同比有所下降，主要受非主业低压电池经营影响，原因为：（1）经营性损益：受汇率波动影响，汇兑收益同比减少。再生铅行业竞争加剧，导致公司再生铅业务毛利率下滑，再生铅业务主要为了确保主业供应链稳定，公司后续将主动调整产销节奏。（2）非经营性损益：公司所投资项目的公允价值变动收益同比减少。

　　低压锂电持续放量，铅酸锂电双轮驱动

　　2025H1公司低压锂电收入约3.53亿元，yoy+196%，毛利率从2024年的12.3%提升至2025H1的15%，2025Q3低压锂电订单持续放量，低压锂电的收入与盈利维持高速增长。在前端主机配套市场里，锂电替换铅酸的趋势愈发明显，新能源汽车和部分商用车的低压锂电池需求正在起量，公司已完成低碳产业园首条产线的投产，欧洲PACK工厂也在同步建设中，低压锂电有望成为传统铅酸业务的重要增量与战略补充。

　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

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