千味央厨(001215)

　　事件

　　2025年10月27日，千味央厨发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入13.78亿元（同增1%），归母净利润0.54亿元（同减34%），扣非净利润0.54亿元（同减34%）。其中2025Q3总营业收入4.92亿元（同增4%），归母净利润0.18亿元（同减19%），扣非净利润0.20亿元（同减14%）。

　　投资要点

　　口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策

　　2025Q3毛利率同减1pct至21.18%，主要系小B全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct至4.72%/9.51%，，综合来看，净利率同减1pct至3.64%。

　　新零售延续高增，小B渠道结构持续优化

　　产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。

　　盈利预测

　　公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.82/0.92/1.05（前值为0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为48/43/37倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

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