莲花控股(600186)

　　事件

　　2025年10月30日，莲花控股发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入24.91亿元（同增29%），归母净利润2.53亿元（同增53%），扣非净利润2.51亿元（同增52%）。其中2025Q3总营业收入8.70亿元（同增22%），归母净利润0.91亿元（同增42%），扣非净利润0.90亿元（同增41%）。

　　投资要点

　　毛利持续优化，规模效应释放

　　公司2025Q3毛利率同增4pct至27.88%，主要系味精原料成本下降，叠加产品结构优化与规模效应释放所致，销售费用率同增4pct至8.93%，主要系电商平台费投增加所致，随着渠道投入产出比提升，预计规模效应将持续释放，管理费用率同减1pct至2.62%，净利率同增2pct至10.66%。

　　主业夯实优势，算力业务环比向上

　　主业来看，2025Q3味精营收同增14%至5.44亿元，味精延续稳健增长，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置。2025Q3鸡精等复调营收同增13%至1.24亿元，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局。2025Q3酱油等液态调味品营收同增903%至0.33亿元，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C端上柜情况较好。算力业务来看，2025Q3算力业务同减15%至0.28亿元，公司重点围绕AI应用等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。

　　线上渠道开拓顺利，线下渠道量质齐升

　　2025Q3线上渠道营收同增145%至1.05亿元，相对于过去依赖旗舰店销售，公司针对兴趣电商、社区电商、场景营销、达人带货等做动作细化，先后在松茸鲜、酱油等品类上实现爆量，带动线上渠道高增。2025Q3线下渠道营收同增13%至7.57亿元，公司一方面推动经销商量质齐升，从单一餐饮转型至生鲜夫妻店、便利店、国际连锁卖场等渠道，通过专业渠道商进行合作，充分开拓空白C端市场。

　　盈利预测

　　公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.17/0.23/0.30（前值为0.19/0.24/0.30），当前股价对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

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