潮宏基(002345)

　　事件

　　公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%，归母净利润3.17亿元，同比+0.33%，25Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%。其中25Q3公司实现营收21.35亿元，同比+49.52%归母净利润-0.14亿元，同比-116.52%，剔除商誉减值，公司归母净利润1.57亿元，同比+81.54%。

　　投资要点

　　收入拆分：产品放量+加盟拓店继续拉动收入增长。25年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%）。其中25Q3公司珠宝业务收入同比+53.55%，净利润同比+86.80%，高于收入增速。

　　珠宝业务拆分来看：

　　1)渠道：截至25年9月底，潮宏基珠宝门店增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家，超额完成开店目标，直营门店187家，较年初减少52家，其中Q3减少15家。Q3公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。

　　2)产品：公司一方面持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列丰富“东方美学”黄金产品线，第三季度公司推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”以及“臻金芳华”“臻金霁蓝”“臻金瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；另一方面持续拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。

　　3)出海：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，公司规划28年在海外市场开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外市场运营，未来不仅服务于海外华人，亦会开发本土化产品，目前公司出海举措正稳步推进。

　　利润拆分：毛销差提升，费用率缩减。25年前三季度，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%（其中Q1：+44.38%Q2：+44.29%；Q3：+81.54%）。25Q3公司毛利率21.93%，较去年同期-2.27pct，销售费用率8.23%，同比-4.02pct，毛销差13.7%，同比提升1.75pct，此外管理费用率1.57%，同比-0.62pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。

　　商誉减值：大幅减值后续压力减小。2014年公司收购菲安妮100%股权，形成商誉11.63亿元，近年来菲安妮在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受2025年国内外整体消费环境的影响，公司预计菲安妮经营业务受到一定影响，因此计提一定商誉损失。本次计提1.71亿商誉减值准备后，菲安妮的商誉账面价值为3.34亿元，较之前压力明显减少。

　　司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025

　　年公司将围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。

　　1)扩店：2024年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场影响力。

　　2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势一方面继续推进潮宏基子品牌Souffle细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进FION品牌的升级改造，培育Cevol品牌成长。

　　投资建议及盈利预测

　　公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司25-27年营业收入增速为23%、18%、16%，归母净利润增速为130%、49%、25%，EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股，当下股价对应PE分别为23x、16x、13x，维持公司“买入”评级

　　风险提示：

　　金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

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