广信股份(603599)

　　核心观点

　　公司农药生产体系完备，经营韧性较强：广信股份多年从事以光气为原料的农药原药、制剂及基础化学品中间体的研发、生产与销售，是国内少数具备完整农药生产体系的专业厂商之一。得益于完善的产业链一体化布局优势及各业务板块间的协同发展，公司具备较强经营韧性，盈利能力持续高于行业平均水平。2025年前三季度公司营业总收入、归母净利润分别为26.63、5.20亿元，同比别下滑23.69%、9.36%；销售毛利率、销售净利率分别为31.25%、19.55%，同比分别增长0.24、3.22个百分点。行业景气底部，公司业绩虽仍承压但利润降幅已有所收窄。

　　政策引导+行业自律，农药行业景气有望筑底回升：现阶段我国农药产能结构性过剩问题较为突出，产品同质化、市场竞争加剧下，农药产品价格内卷现象严重，行业利润空间被明显压缩。为维护公平竞争的农药市场秩序、保障农业生产安全，年内“一证一品”政策、“正风治卷”三年行动相继出台。未来在政策端加强约束、企业强化自律行为的背景下，借证代工或违规生产销售的中小农药企业有望面临整合或退出，大量劣质农药、同质化农药有望加速出清，农药市场格局将有所优化。随供需结构修复，农药行业景气度有望底部上行，企业间低价恶性竞争将得到有效遏制，农药产品价格及盈利水平将逐步回归理性并释放充足弹性空间。中长期来看，产业链一体化布局完善、登记证储备丰富、资金实力及研发实力雄厚的头部农药企业的市场份额有望进一步提升。

　　依托光气资源优势，持续推进产业链纵深布局：公司是目前拥有最多光气资源的农药类民营企业，现有使用产能6.8万吨/年。公司多年来充分发挥光气资源优势，不断完善产品结构。公司现有上游30万吨/年离子膜烧碱产能，可自供液碱、液氯和氢气等主要原料；中间体方面，公司可自产水杨腈、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、邻苯二胺等。农药产品方面，公司现拥有多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等拳头产品，产销规模均居国内同行业前列。目前公司仍有嘧菌酯、噁草酮、噻嗪酮、茚虫威等产品产能待释放，未来公司农药产品布局将进一步完善，公司也计划基于对氨基苯酚等现有中间体产能持续向下游医药、染料、新材料等板块延伸，以拓宽产业面。

　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.10、9.19、10.74亿元，同比分别变化-8.86%、29.42%、16.92%；PE分别为14.86、11.49、9.82。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策波动的风险；行业竞争加剧的风险；项目建设进度不及预期的风险。

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