行业观点

　　整体：2025Q1-Q3交运板块增收但利润承压。2025Q1-Q3交运板块营业收入为26940亿元，同比+1.8%，快递、航空、机场等板块收入增量大；归母净利润为1599亿元，同比-3.7%，铁路、航运、快递业绩下降。3Q2025交运板块实现营业收入9596亿元，同比+1.9%，快递、港口、航空、机场等板块收入增量大；实现归母净利润649亿元，同比-13.5%，铁路、快递、航运业绩下降。

　　快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，9月单票价格受反内卷影响触底回升。快递：2025Q1-Q3规模以上快递业务量为1451亿件，同比+17.2%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.5元，同比-8%。3Q2025规模以上快递业务量为494亿件，同比+13.3%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.42元，同比-5.8%。2025Q1-Q3快递板块营收同比增长9%，归母净利润同比下降6%；3Q2025快递板块营收同比增加8%，归母净利润同比下降16%。反内卷政策持续推进，预计快递单票价格降幅有望持续回升。物流：受经济大环境影响，2025Q1-Q3物流综合营收同比持平，归母净利润同比持平；3Q2025物流综合营收同比增加4%，归母净利润同比持平。

　　航空机场板块：3Q2025航空板块盈利增加，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2025Q1-Q3全国民航客运量为5.8亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长4%，国际地区客运量同比增长20%。3Q2025全国民航客运量为2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国内客运量同比增长3%，国际地区客运量同比增长13%。航空：量增推动收入增长，2025Q1-Q3航空板块营收同比增长6%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长57%；3Q2025量增推动收入增长，叠加油价维持低位，航空板块营收同比增长6%，归母净利润同比增长10%。机场：量增推动航空性收入和非航收入增长，叠加成本相对刚性，机场利润增速高于收入增速，2025Q1-Q3机场板块营收同比增长7%，归母净利润同比增长31%；3Q2025机场板块营收同比增长8%，归母净利润同比增长42%。航空业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动票价提升和利润释放，近期行业客座率高企，叠加反内卷政策影响，建议关注航空板块投资机会。

　　航运板块：航运景气度维持，板块利润同比下滑。3Q2025板块营收1188亿元，同比-13%，归母净利润146亿元，同比-44%，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，中美关税带来需求扰动，CCFI运价有所下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于产油国增产以及美国制裁黑油供给，油运运价同比增长。3Q2025集运板块，CCFI指数平均为1205点，同比-39%；PDCI指数同比+10%；受油运结算周期影响，考虑6-8月油运运价，BDTI TD3C-TCE平均为35173美元/天，同比+27.3%；BCTI TC7-TCE平均为21487美元/天，同比-23.3%。

　　港口板块：吞吐量增长，3Q2025业绩同比提升。3Q2025全国港口货物吞吐量29.54亿吨，同比上升5.4%，其中外贸货物吞吐量14.5亿吨，同比上升6.1%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。3Q2025板块营收同比+6%，归母净利同比+2%。3Q2025由于高温用煤需求增加，VALE铁矿产量创2018年以来新高，干散货港口业绩出现改善，例如唐山港。

　　公路板块：公路基本面稳健。3Q2025公路板块实现营收284亿元，同比-11%，实现归母净利润85亿元，同比+8%。3Q2025公路基本面稳健，旅客周转量1307亿人公里，同比-2%，货物周转量20769亿吨公里，同比+4%。2025Q1-Q3建造服务收入下滑影响，尽管营收有所下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3宁沪高速通行费收入同比+1.03%，山东高速+4.08%，公路板块归母净利润也实现同比+3.4%。

　　铁路板块：铁路客运稳健增长。3Q2025铁路板块实现营收284亿元，同比-30%，实现归母净利润66亿元，同比-3%，主要由于大秦铁路利润下滑拖累（非煤货量增多，物流辅助服务引流，营业成本高增）。3Q2025铁路旅客周转量4913亿人公里，同比增长2.9%，货物周转量9317亿吨公里，同比增长7.2%。

　　投资建议：

　　建议关注航空、红利板块。（1）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，推荐航空板块。（2）红利：交运板块中公路板块行业基本面稳健，Q3板块出现回调，当前部分公路标的股息率约5%，具备性价比，考虑年底保险配置时机，推荐红利板块。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

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