中美马来西亚谈判以及之后很可能的元首会晤透露的最大信号是什么？撇开众所周知的关税、稀土、大豆等具体问题，其实最大的信号意义是中美关系仍将处于稳定的框架内，降低了未来一段时间发生风险的概率。不过对于具体的贸易博弈和问题，要彻底解决可能还没有那么快。

　　马来西亚会谈，中美双方的表态无疑是积极的。中方的表态一如既往的“平稳”——坦诚、深入、富有建设性，就解决各自关切的安排达成基本共识。美方透露的信号则更加丰富，我们总结成3个关键词：

　　“全面”：涉及关税，稀土，农产品贸易等广泛的问题；

　　“框架”：确定解决问题的方向，但细节还需要进一步磋商；

　　可能的“元首会晤”：审阅协议并决定是否签字；协议内容足够“富有成果”。

　　我们觉得这背后透露着如下微妙的信号：

　　首先是“框架性协议”。更像早些时候欧美之间达成的协议（缺乏细节），而非中美此前的第一阶段协议。

　　框架协议的意义在于理清解决问题的“方向和顺序”。当前中美推进双边关系，最基本的矛盾是解决问题和筹码交换的先后顺序不清晰。

　　本轮双方磋商最大的“建设性”可能就在此。除了关税暂停再次延期外，进一步理顺的内容可能包括：中国大豆进口VS美国芬太尼关税下调；用稀土管制的暂缓，交换美方股权穿透监管、额外关税和软件出口管制的暂缓；继续推进tiktok交易，以及船舶费用对等调整或取消等。

　　方向和顺序之后，才是细节和落实。这将是月底APEC峰会之后，中美之间继续谈判的主要内容。我们倾向于认为至少会保持每个月一次的贸易磋商频率。

　　而最终，中美之间类似2019年第一阶段协议的“全面贸易协议”可能将是特朗普明年年初访华计划落地的重要前提。

　　因此，综合而言，本轮马来西亚谈判为10月中美阶段性摩擦画上句号，同时也是下一轮博弈和磋商的起点。

　　风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

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