中炬高新(600872)

　　主要观点：

　　公司发布25Q3业绩报告：

　　25Q3：营业收入10.25亿元（同比-22.84%），归母净利润1.23亿元（同比-45.66%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-43.09%）；➢25Q1-3：营业收入31.56亿元（同比-20.01%），归母净利润3.8亿元（同比-34.07%），扣非归母净利润3.84亿元（同比-30.45%）。

　　主动调整以维护渠道健康化，25Q3收入疲软

　　分产品：25Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比

　　19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%。

　　分地区：25Q3公司东/南/中西/北部区域收入分别同比-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3%。

　　截止25Q3末，公司经销商数量环比25Q2增加99家，经销商网络有序开拓。

　　25Q3收入承压主因公司主动调整以巩固价盘修复成果，当前渠道库存已恢复到良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正。未来随着科学化的基础管理体系落地，公司业绩有望改善。

　　成本红利提振毛利率，费投加大致净利率承压

　　25Q3公司毛利率同比+0.71pct，预计主因黄豆、谷氨酸钠等原材料价格下降带动成本红利释放。25Q3销售/管理/研发费用率同比+8.1/+1.9/+0.4pct，销售费用率同比提升预计主因行业竞争加剧下公司强化渠道建设、加大市场推广，同时增加广宣费投以提升品牌影响力。综合看，25Q3公司归母净利率同比-5pct至12.01%，盈利能力承压。

　　投资建议：

　　公司仍处于改革调整期，预计2025-2027年公司收入

　　45.1/49.5/54.8亿元（前值50.4/55/60.3亿元），同比

　　18.3%/+9.8%/+10.6%，归母净利润5.6/6.4/7.4亿元（前值7.15/8.54/9.65亿元），同比-37%/+14%/+17%，对应PE26/22/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题

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